事件：公司披露2021 年半年报，2021 年上半年实现营收21.36 亿元，同比+19.9%，实现归母净利润2.37 亿元，同比+21.15%。

    　　海外市场开拓带动矿服业务稳健增长，公司盈利性、现金流均持续向好。

    　　1）矿山开发服务业务稳健增长。2021H1 公司营收同比+19.9%，主要系矿山开发服务施工量增加，上半年公司实现采供矿量/掘进总量1559.9 万吨/179.5 万立方米，分别完成年计划的45.3%/43.2%，同比+6%/+22.3%，实现稳健扩张。2）海外市场正在加速拓展。上半年公司海外矿山开发服务收入同比大增41.9%，占比进一步提升约8pct 至59%，成为公司收入主要增长点。报告期内公司在原有合同基础上签署了多个大型海外存量项目的补充协议，并不断开拓新市场（如获得哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿订单），后续公司海外营收占比或进一步提升。3）盈利性有所提升。

    　　公司毛利率/净利率分别同比提升2.2/0.2pct 至27.3%/11.0%，或主要与机械化作业降低人工成本、海外项目管理效率提升、采购成本控制等因素有关。4）回款增强带动现金流好转。2021H1 公司经营性现金流净额同比+92.5%，货币资金同比+59.6%，应收账款周转天数同比下降16.3 天，随着公司加大工程款回款力度，现金流状况明显好转。

    　　资源业务蓄势待发，未来有望提升公司业绩弹性。1）公司近年来布局了大量矿山资源。2019 年以来公司快速布局磷矿、铜矿等资源，目前权益铜资源量约105 万吨、五氧化二磷资源量627 万吨、金资源量6 吨、银资源量242 吨。2）自有矿山资源项目有望陆续投产。Dikulushi 铜矿预计2021 年底前投产（铜1 万吨/年），Lonshi 铜矿项目预计2023 年底建成投产（铜4 万吨/年），贵州两岔河磷矿预计2024 年建成投产（五氧化二磷80 万吨/年），同时公司间接参股San Matias 铜金银矿目前处于勘探和预可研阶段，预计2021 年完成可研。随着后续矿山项目逐步落地，资源业务或将为公司业绩提供更高成长性。

    　　盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润5.2/7.6/10.2 亿元。考虑到公司资源业务具备较大增长潜力，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期