事件

    　　公司发布2021 年半年报，2021 年上半年营业收入21.36 亿元，同比增长20%；归母净利2.37 亿元，同比增长21%；扣非后归母净利2.37 亿元，同比增长22%；2021 年二季度营业收入12.05亿元，同比增长22%；归母净利1.12 亿元，同比增长12%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比增长14%。

    　　简评

    　　矿山服务工程量增长致H1 归母净利增长22%

    　　公司2021 年上半年营收21.36 亿元，同比增长20%；其中，海外主营业务收入12.6 亿元，占比59%，同比增长44%，占比提升8pct；毛利3.41 亿元，同比增长42%；归母净利2.37 亿元，同比增长21%；扣非后归母净利2.37 亿元，同比增长22%。2021 年上半年，公司采供矿量1560 万吨，同比增长6%，掘进量180 万立方米，同比增长22%，矿山服务工程量增长至公司业绩增长。

    　　公司2021 年Q2 营业收入12.05 亿元，同比增长22%；毛利1.70亿元，同比增长31%；归母净利1.12 亿元，同比增长12%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比增长14%。随着公司大型一体化项目及境外业务占比提升，公司矿山服务业务盈利能力持续上升。

    　　2021 年公司矿山工程建设及采矿运营管理新签合同金额持续增长根据公司签署日常经营合同的公告，2021 年1 月至8 月公司新签项目共9 个，总金额为30.24 亿元，较去年同期增长54%，其中：2021 年2 月签署紫金矿业塞尔维亚JM 矿、ZB 金矿矿山井巷工程（第二标段）项目5.13亿元、刚果（金）卡莫阿铜矿卡库拉井下开拓工程补充协议8.42 亿元，5 月签署中色卢安夏铜业巴鲁巴铜矿采矿工程补充协议1.04 亿元、中色非洲矿业谦比希铜矿工程3.18 亿元，6 月签署普朗铜矿一期采选工程补充协议2.13 亿元、塞尔维亚紫金矿业丘卡卢-佩吉铜金矿1.39 亿元，7 月签署哈萨克斯坦沙尔基亚矿山年产能400 万吨铅锌矿石量项目6.94 亿元，8 月签署云南迪庆普朗铜矿一期采选工程首采区南部矿段采切工程1.28 亿元、安徽金牛矿业大包庄硫铁矿-300m、-350m 中段井巷工程0.74 亿元，公司矿山工程建设及采矿运营管理新签合同金额持续增长。

    　　推行全球化战略，境外项目占比持续增长

    　　矿山服务业务是公司传统主营业务，主要包括工程建设和采矿运营，矿山服务业务量持续增长，在建项目金额逐年增加，其中境外项目占比持续提升，带动公司矿山服务业务盈利稳步增长。2021 年上半年公司海外主营业务收入12.6 亿元，占比59%，同比增长44%，占比提升8pct；根据公司2021 年可转债评级报告，2021 年Q1公司在建矿山项目31 个，在建项目总金额9.26 亿元，公司推行全球化战略，在建境外项目数量持续增长，2021年在建境外项目数量10 个，订单金额5.55 亿元，占总在建订单金额60%，境外项目占比持续增长。2020 年及2021 年1 月-3 月公司新签合同中国外合同占比分别为37.78%和76.08%，新签境外业务占比显著提升。预计随着境外业务和大型项目占比增长矿山服务业务盈利能力将保持增长。

    　　受益金属价格上涨，预计矿业资本开支带动矿山服务业务增长有色矿业资本开支跟随金属价格波动，2001-2008 年LME 基本金属指数上涨209%，根据彭博数据，有色金属矿业企业资本开支从200 亿美元增长438%至1075 亿美元；2009-2011 年LME 基本金属指数上涨59%，有色金属矿业企业资本开支从841 亿美元增长78%至1495 亿美元；2016-2018 年LME 基本金属指数上涨32%，有色金属矿业企业资本开支从723 亿美元增长32%至954 亿美元，公司矿山服务收入从24 亿元增长30%至31 亿元；三次有色金属价格上行周期均带动矿业企业资本开支显著增长，同时矿山服务订单增加推动公司收入盈利增长。

    　　2020 年-2021 年8 月LME 基本金属指数上涨74.5%至4281.1 点，LME 铜 价较年初上涨107.1%至9512.5 美元/吨，由于疫情导致南美、非洲等有色矿业主产地减产，有色金属供给增速下降，下游需求持续回升，叠加美国货币宽松和经济刺激带动通胀走高，预计2021 年有色金属价格仍将继续上涨，有色金属矿业资本开支带动公司矿山服务业务营收及盈利增长。

    　　已布局四座矿山，Dikulushi 铜矿将于年内投产公司2019 年开始收购境内外矿山资源，1）2019 年5 月以2.9 亿元人民币收购贵州两岔河矿业90%股权，拥有磷矿储量2133 万吨，在建磷矿产能80 万吨/年，预计2023 年投产；2）2019 年8 月以275 万美元购买刚果（金）Dikulushi 铜矿，铜储量8 万吨，在建铜矿产能1 万吨，预计2021 年投产；3）2019 年11 月以1096 万加元（约0.56 亿元人民币）收购CMC19.9%股份（目前持有19.36%股份），其主要资产为哥伦比亚San Matias 铜金银矿，铜储量53 万吨，金储量30 吨，规划铜矿产能1.8 万吨，目前处于规划设计阶段；4）2020 年1 月以3378 万美元收购Sky Pearl 公司100%股权，其主要资产为刚果（金）PE13093 采矿权及其周边7 个探矿权，有用铜储量87 万吨，预计2 至2.5 年复建后投产，矿石处理能力超过100 万吨。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.0 亿元、7.4 亿元和10.3 亿元，对应当前股价PE 分别为24、17 和12倍，考虑到公司矿山服务行业地位和矿山资源开发业务的前景，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球疫情影响海外矿山工程建设和采矿运营的施工进度，耽误工期造成损失；国内矿业开发政策导致境内矿山服务业务需求下降。