事件:2021 年8 月16 日公司发布2021 半年度报告，收入实现21.4 元，同增19.9%，环增2.6%。

    　　实现归母净利润2.4 亿元，同增21.2%，环增40.0%。实现经营活动现金流净额1.4 亿元，同增92.5%，环减63.2%，主因公司工程项目结款存在季节性差异；单季度看，2021Q2 收入实现12.1 亿元，同增22.3%，环增29.4%，实现归母净利润1.1 亿元，同增12.0%，环减10.0%。

    　　海外板块营收规模大增，国内业绩略受拖累。海外业务上，上半年收入实现12.60 亿元，同增36.6%，环增20.3%。净利润(未抵消)实现2.08 亿元，同增11.3%，环增44.4%，净利率(未抵消口径)实现14.9%，同比下滑5.42pcts，环比提升3.85pcts。得益于公司现有海外部分核心项目由矿建转至开采阶段，公司上半年海外板块既增收又增利。后续随着哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿项目开始服务及多个补充协议开始生效，公司海外板块有望维稳现有增速；国内业务上，收入实现8.77 亿元，同增2.1%，环减15.26%，环比下降或受国内部分非服务矿山事故牵连导致被迫停工影响，预计下半年影响逐渐消除。净利润 (未抵消) 实现0.54 亿元，环减24.4%，去年同期受疫情影响国内净利仅实现0.08 亿元。净利率(未抵消口径)实现4.3%，同比提升3.43pcts，环比下滑0.85pcts。

    　　主营业务规模稳健扩张，全年总采矿量、掘进量目标或大概率达成。2021H1 公司采矿量1559.94万吨，同增5.98%，环减6.11%，掘进总量实现179.52 万立方米，同增22.31%，环减4.61%，分别实现全年目标额45.26%及43.20%。全年目标假设下下半年开采量及掘进总量需分别实现1886.86 万吨及236.03 万立方米，同比分别提升13.57%/25.42%。历史数据看，公司主营指标数据下半年明显高于上半年，且2020H1 指标完成额分别为46%、42%，与2021H1 完成水平趋同，合理预期下公司下半年仍有望完成全年目标。

    　　旗下现有四大矿山各具优势，“资源+服务”发展模式空间广阔：

    　　①二岔河磷矿：公司持股90%，采矿权资源量达2133.41 万吨磷矿石，五氧化二磷品位达32.65%，无需选矿可直接作为磷酸铁锂等材料上游原料销售，开采年限约21 年，公司计划2021 年底开工建设，预计2024 年建成投产。根据可研，磷矿单吨开采成本仅约为200 元/吨。磷酸铁锂电池产销规模快速扩张为磷资源带来消费新增量，供需改善下磷价有望维持高位。

    　　以市场价560 元/吨及规划80 万吨/年选矿规模，预计达产后每年为公司贡献约1.17 亿元归母净利。此外，开磷集团作为公司15 年服务客户，未来“资源+服务”合作模式或进一步扩张；②Lonshi 铜矿：公司持有100%权益，采矿权资源量约87 万吨铜，平均品位2.82%。项目预计复产建设期仅为2-2.5 年，达产后矿石处理能力预计超150 万吨/年，预计2023 年底建成投产，达产后年产约4 万吨金属铜，现有资源量可提供20 年开采周期；③Dikulushi：公司持有100%股权，项目铜资源量约8 万吨，192 吨白银，其中PE606 矿床铜品位达6.31%。目前项目处于复产阶段，预计2021 年底前投产，达产后年产约1 万吨金属铜。

    　　④San Matias：矿山位于哥伦比亚，实际控股股东为艾芬豪，公司持股19.995%。根据2019年7 月Cordoba 发布初步经济评估，项目现有铜控制资源量51.83 万吨，平均品位0.45%，项目达产后日矿石处理量可达1.6 万吨，对应公司权益产量约0.42 万吨铜金属。此外，公司参股后在矿服业务已具备先入优势，有望成为“资源+服务”模式下代表作；投资建议：公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长，旗下现有资源有望在未来3 年逐步兑现矿产价值。考虑到上半年国内业务板块略受拖累及可转债利息费导致财务支出增加。我们小幅下修2021-2023 年归母净利至4.68、8.18、11.35 亿元（原预期为4.93、8.16、11.37 亿元），对应PE 26.1、14.9、10.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济波动风险；应收账款风险；矿山开发服务突发安全风险；海外市场开拓不确定性风险。