投资要点：

    　　公司是行业领先的矿山综合开发服务供应商，创新形成“服务+资源”业务模式。公司专注于矿山综合服务行业，是行业内口碑最好、一体化、专注度及专业度最高的高端矿山开发服务企业之一，亦是国内首家承接海外大型矿山开采管理项目的供应商，在本领域处于国内龙头地位。此外，公司积极向矿商领域纵向延伸，以极低成本获得（参股）贵州两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿以及哥伦比亚SanMatias铜金银矿项目采矿权，当前公司权益金属储量铜105.4 万吨、金5.9 吨、银246.2 吨、P2O5 约623.3 万吨，已逐步探索出具备金诚信特色的“服务+资源”双轨业务新模式。

    　　矿山综合服务业务将受益于强行业周期与订单成长性共振而结构性扩张。矿山综合服务业务当前占公司主营收入95%以上，该业务近六年维持年化20.5%的采供矿量增长，显示大宗商品价格阶段性波动未对公司主营业务扩张产生周期性影响。公司主营业务增长基于两点，1）矿业资本开支开始进入高景气周期。全球矿业公司资本开支水平或在可预见的三年内维持扩张（金属价格领先矿业项目资本开支平均1.5 年），订单驱动上游矿山服务行业进入高景气周期，全球矿山开采管理行业市场规模有望呈现年均15%以上增长。

    　　2）公司自身具有强成长属性。公司当前客户群体有强稳定性、强黏性及强订单有效性（央企、国企及知名矿企）特征，公司在开拓海外订单业务中具备效率优势（项目完成度高）、技术优势（矿山产出率高，自然崩落法等技术）及成本优势（平均报价较海外供应商低约10%）。鉴于海外项目平均单价为1.87 亿元（约为国内2.1 倍），其中高附加值“采+建”

    　　一体工程单价优势约为国内同类项目单价3.2 倍，公司矿山综合服务业务规模有望结构性扩大。我们预计公司2021-2023 年矿山服务板块营收或达到46.4/54.7/62.9 亿元，较2020 年增长20%/42%/63%； 毛利分别为13.2/16.1/18.8 亿元， 较2020 增长21%/48%/73%。

    　　矿山资源业务2022 年起贡献利润，至2025 年将形成年产5万吨铜+80 万吨P2O5 生产能力。公司自2019 年起向矿山资源领域布局，用极低的价格分别收购了贵州两岔河磷矿（80 万吨年产能，2025 年达产）、刚果（金）Dikulushi（21 年底试产，22 年达产，年产铜金属1 万吨，项目NPV 约8.32 亿元）、Cordoba 矿业项目（持股19.36%，预计年均产铜金属1.81 万吨，有22.5 吨黄金及184 吨白银储量，NPV 3.47 亿美元）及刚果（金）Sky Pearl（ Lonshi 矿24 年投产，年产铜4 万吨，当前87 万金属吨铜，有远期增储前景）。

    　　公司已逐步迈入“服务+资源”双轮驱动的快速成长通道，我们预计2022 年起Dikulushi 项目（年产1 万吨铜）率先形成业绩贡献；到2025 年叠加Lonshi 和两岔河项目的投产，公司将形成5 万吨铜+80 万吨P2O5 生产能力。从现金流角度考虑，预计届时公司资源业务年营收规模或贡献33 亿元以上，毛利贡献11 亿元之上，板块营收及毛利占比均达到30%。公司由单一矿山综合开发服务商向资源类矿商迈进，有助于实现经营规模及估值弹性的双释放。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年营收46.46/61.71/69.91 亿元，归母净利润5.58/8.04/9.37 亿元，对应EPS 为0.96/1.38/1.61 元，当前股价对应PE分别为17.7/12.3/10.6 倍。考虑公司主营业务强增长性及矿山业务高弹性，我们给予2021 年30倍PE 估值，对应目标价格28.7 元（市值约170 亿元），首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：流动性收缩风险；全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；公司矿端项目产出不及预期。