事件：公司披露2020 年年报及2021 年一季报，2020 年全年实现营收38.6 亿元，同比+12.5%，实现归母净利润3.7 亿元，同比+18%，实现扣非净利润3.7 亿元，同比+15.6%。2021Q1 实现营收9.3 亿元，同比+17.0%，实现归母净利润1.25 亿元，同比+30.8%，环比+39.5%。

    　　矿山开发服务业务稳健增长，海外营收规模占比过半。①矿山开发服务业务稳健扩张。随着在手项目持续推进，2020 年采矿运营管理/矿山工程建设营收同比+7.0%/+14.9%，完成采供矿总量/掘进总量3133 万吨/335万立方米，同比+14%/-3.4%，总体来看业务保持良好扩张态势，受疫情影响有限。同时公司2020 年新签订单额仍高达61 亿元，约为营收的1.6倍，订单充足将保障公司业绩持续释放。②业务重心逐渐向海外偏移。

    　　2020 年公司国内营收同比-7.9%，海外营收同比+38.4%，海外占比进一步提升至50.3%，并首次超过国内营收占比，公司全力拓展海外矿山服务市场成效显著。③盈利性有所提升。公司整体毛利率同比提升0.8pct至28.2%，或与采购成本控制、机械化作业替代人工、项目管理水平提升有关，同时管理费用占营收比重也同比压降近1pct，进一步增强了公司盈利性。④2021Q1 业绩加速释放。2021Q1 归母净利润1.25 亿元，创历史单季新高，同环比均实现高增，一方面源于业务规模同比扩张，另一方面是由于盈利性继续强化，毛利率同比提升3.1pct 至29.2%。

    　　静待资源业务开花结果，为公司业绩提供更高成长性。①2019 年以来公司陆续收购贵州两岔河磷矿、Dikulushi 铜矿，参股加拿大Cordoba 矿业，收购Lonshi 铜矿采矿权及其周边7 个探矿权等，快速布局铜矿、磷矿等资源，2021 年4 月Lonshi 铜矿正式交割后，公司权益铜资源量将达106万吨，为未来资源板块高增长提供充分保障。②Dikulushi 铜矿预计2021年底前投产，贵州两岔河磷矿、Lonshi 铜矿项目有望于2021 年下半年开工建设，Cordoba 矿业公司San Matias 铜-金-银矿则正进行开发前期准备工作，随着项目逐步落地，资源业务或将为公司业绩提供更高成长性。

    　　盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润5.1/7.5/11.3 亿元。考虑到公司资源业务具备较大增长潜力，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情超预期恶化、项目建设进度不及预期