公司2020 年归母净利润同比增长18.0%，业绩稳步增长，海外业务表现亮眼。

    　　公司作为矿山一体化服务龙头，传统矿山服务国际化进一步提速，叠加项目稳步开发，资源板块步入发展快车道，矿山+服务的两条曲线点亮公司成长之路。

    　　维持公司未来一年目标市值130 亿元和目标价22.3 元，维持“买入”评级。

    　　公司2020 年归母净利润同比增长18.0%，业绩稳步增长。2020 年公司实现营收38.63 亿元，同比+12.51%；归母净利润为3.65 亿元，同比+18.00%。主要系公司积极开拓海外矿山服务市场，境外业务快速增长，收入同比+38.38%，毛利率同比+3.30pct。公司2021Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.31/1.25/1.25 亿元，同比+16.99%/+30.80%/+31.18%，业绩略超预期。

    　　矿山服务稳定增长，海外业务发展迅猛。受益于矿山服务景气度上行及行业集中度提升，作为矿山一体化服务龙头，与头部矿企深度绑定，采掘服务业务稳定增长。其中2020 年营收同比+10.72%，毛利同比+15.64%，毛利率同比+1.29pct，海外业务收入占比达50.31%。公司2020 年采矿量达3313 万吨，计划2021 年完成3447 万吨，我们预计2025 年将增长至5000 万吨，且基本以大项目为主，对应板块可实现80 亿以上收入，未来五年CAGR 在15%，且高毛利的海外业务占比提升，预计对应的整体业绩年化增速可达20%。

    　　资源开拓稳步推进，造就显著盈利弹性。公司自2019 年至今连续收购四座矿山，拥有106 万吨的权益铜资源量。截止到2021Q1，公司已完成Lonshi 铜矿收购及Dikulushi 交割。公司计划Lonshi 铜矿于2021 年下半年开工建设，2~2.5 年内实现全面投产，Dikulushi 和San Matias 铜矿将于2021 年底/2023 年投产。

    　　受益于矿山服务业务的现金流贡献和丰富的开发经验，我们预计公司将在2025年形成至少5 万吨的铜产量规模，对应矿山部分的营收将从无到2025 年26 亿以上，对应净利润贡献可达公司整体的50%，矿山资源的弹性显性。

    　　风险因素：宏观经济波动的风险；金属价格下行的风险；矿业公司资本开支下降的风险；项目投产不及预期的风险。

    　　投资建议：公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域，将激发公司发展潜力。现有矿山服务项目稳步推进，叠加自有资源开发项目按计划投产，引领公司进入快速成长通道。鉴于2021Q1 业绩超预期，我们上调公司2021-2022 年归母净利润预测为5.1/8.0 亿元（原预测4.3/7.6 亿元），新增2023年预测为11.5 亿元，对应EPS 预测为0.88/1.37/1.98 元。维持公司未来一年目标市值130 亿元（2021/22 年25/16 倍PE）和目标价22.3 元，维持“买入”评级。