事件：公司披露2020 年报及2021 一季报：2020 年公司营收实现38.63 亿元，同增12.51%；归母净利3.65 亿元，同增18.00%；其中四季度营收实现10.93 亿元，同增5.46%，环增10.52%；扣非归母净利0.89 亿元，同增16.53%，环增11.44%；2021 一季度实现营收9.31 亿元，同增16.99%，环减14.81%；归母净利1.25 亿元，同增30.80%，环增39.45%。

    矿服业务稳步成长，海外规模首次超越国内。伴随公司核心服务矿山临近投产期及海外新项目落地，采矿运营与矿山工程建设规模稳步提升。2020 年公司采矿量与掘进总量分别实现3133.33 万吨/415.55 万立方米，同比分别变动13.95%/-3.36%；收入方面，公司采矿运营管理及矿山工程建设收入分别实现18.53/18.58 亿元，同比提升6.99%/14.93%。区域划分上，海外收入同比大幅提升38.38%至18.58 亿元，佐证公司海外市场开拓实力，国内收入下滑7.92%至18.49 亿元，海外业务规模首次超越国内。

    智能化矿山路径延续，提质增效构建降本空间。公司以智能化矿山模式为发展趋势，借助深层互联网、物联网、智能设备等新式组件，实现地下作业面无人化、少人化，显著减少井下员工数量，在实现生产系统高效运转同时降低人员成本。2020 年公司采矿运营管理毛利率提升3.90pcts 至27.2%，成本构成中员工费用+分包工程费占收入比重降低2.91pcts；矿山工程建设毛利率同比下滑1.57%至29.6%，毛利率下滑主因材料费及机械作业费占比提升，员工及分包工程费占收入比重减少2.48%。

    “小步快跑”模式已见成效，铜资源权益量迈入百万吨行列。公司已于4 月27 日正式完成Sky Pearls 股权收购，其旗下核心资产为位于刚果（金）的1 个铜矿采矿权（PE13093，Lonshi 铜矿）及其周边7 个探矿权，铜资源量达87 万吨，加权平均品位2.83%。公司2019 年以来先后收购/参股Dikulushi、San Matias 及Sky Pearls，铜资源权益量合计约105.6 万吨，正式迈入百万吨量级。公司“小步快走”模式下资源收购已现成效，为未来资源开采业务奠定基础。

    继续看好公司资源板块发展潜力，现有资产价值有望逐步兑现。一方面，公司依托自身主营矿建优势及矿山开采经验，可有效发挥深层矿潜在价值，以“捞偏门”方式降低收购成本；另一方面，公司资源收购仍处起步阶段，预计后续将持续并购/参股优质资源，长效发挥“资源+服务”模式优势，实现双业务杠杆协同效应，提升利润水平。

    投资建议：一方面，公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长；另一方面，旗下现有资源有望在未来3 年逐步兑现矿产价值。公司当前矿服业务行业地位稳固，未来业绩增长稳定且确定性强，资源板块有望为公司未来利润增长贡献弹性。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.90、8.09、11.26 亿元，对应PE 18.4、11.1、8.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球宏观经济波动风险、应收账款减值风险、矿山开发服务突发安全事件风险、海外市场开拓不确定性风险、旗下资源开发不及预期风险。