事件：公司收购Sky Pearl Exploration Limited 正式完成。公司于2021 年4 月27 日发布公告称正式完成Sky Pearls Exploration Limited（简称Sky Pearls）100%股权收购，交易总对价为3,378 万美元。Sky Pearls 核心资产为其旗下全资子公司Sabwe Mining Sarl（简称Sabwe）持有位于刚果(金)的1 个铜矿采矿权（PE13093，Lonshi 铜矿）及其周边7 个探矿权。

    　　铜资源量再添87 万吨，公司正式跨入百万吨队列。根据欧亚资源2020 年资源量估算资料，采矿权PE13093 范围内探明及控制资源量为2,633 万吨，铜品位2.74%，折合铜金属72 万吨，此外原露采坑底部保安矿柱保有铜金属15 万吨，品位3.29%，合计铜资源量87 万吨，加权平均品位2.83%。公司2019 年以来先后收购/参股Dikulushi、San Matias 及Sky Pearls，铜资源权益量合计约105.6 万吨，正式迈入百万吨量级，公司“小步快走”模式下资源收购已现成效，为未来资源开采业务奠定基础。

    　　旗下现有四大矿山各具优势，“资源+服务”发展模式空间广阔：

    　　①Sky Pearls：Lonshi 铜矿预计复产建设期仅为2-2.5 年，达产后矿石处理能力预计超150 万吨/年，假设贫化率及收率合计影响5%铜金属产出下，我们预计铜金属开采量约4 万吨/年，现有资源量可提供20 年开采周期。此外，周边7 个探矿权均分布于中非铜矿带东段，勘探权总面积超900 平方千米，勘探空间广阔；

    　　②San Matias：矿山位于哥伦比亚，实际控股股东为艾芬豪，公司持股19.36%。根据2019 年7 月Cordoba 发布初步经济评估，项目现有铜控制资源量51.83 万吨，平均品位0.45%，项目达产后日矿石处理量可达1.6 万吨，对应公司权益产量约0.42 万吨铜金属。此外，公司参股后在矿服业务已具备先入优势，有望成为“资源+服务”模式下代表作；③Dikulushi：矿山位于刚果(金)境内，为公司海外收购首座矿山。根据2015 年资源估算资料，项目铜资源量8.07 万吨，加权平均品位5.77%，收购价仅为275 万美元，折合单吨铜资源收购成本为34.06 美元/吨，考虑到矿山资源总量较少，预计实际开采年限10 年以内，矿山回款周期较短，高品位矿石有望兑现可观利润；

    　　④二岔河磷矿：项目收购于开磷集团，矿石氧化磷品位达32.5%，无需选矿可直接作为化工品销售，磷资源量达2,133 万吨，开采年限约21 年，建设周期3 年，在磷矿(30.885 平均品位)单吨售价338.14 元/吨假设下，项目达产后在考虑采矿权摊销下预计每年为公司贡献约0.59亿元归母净利润。

    　　预计至2025 年，公司现有资源有望兑现30.6 亿元应收规模。综合考量公司现有资源储量水平及建设周期，至2025 年，我们测算两座控股矿山及San Matias 合计为公司贡献5.31 万吨铜资源权益开采量，以6 万元/吨含税铜价计算对应28.2 亿元收入规模，磷矿有望实现权益收入2.4 亿元。

    　　继续看好公司资源板块发展潜力，现有资产价值有望逐步兑现。一方面，公司依托自身主营矿建优势及矿山开采经验，可有效发挥深层矿潜在价值，以“捞偏门”方式降低收购成本；另一方面，公司资源收购仍处起步阶段，预计后续将持续并购/参股优质资源，长效发挥“资源+服务”模式优势，实现双业务杠杆协同效应，提升利润水平。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.79、5.18、7.94 亿元，对应PE 分别为24.0、17.6、13.3 倍。我们认为，公司所处行业地位稳固，未来业绩增长稳定且确定性强，利润兑现与低估值水平下公司股价具备迎接“戴维斯双击”潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济波动风险；应收账款风险；矿山开发服务突发安全风险；海外市场开拓不确定性风险。