Lonshi 铜矿完成交割，公司权益铜资源量增长4.7 倍至106 万吨，具备中型铜矿公司的资源实力。叠加项目的稳步开发，资源板块步入发展快车道。传统矿山服务的国际化进一步提速，矿山+服务的两条曲线点亮公司成长之路。维持公司未来一年目标市值130 亿元和目标价22.30 元，维持“买入”评级。

    　　事件：公司公告通过境外全资子公司Eunitial Mining Investment Limited 收购欧亚资源集团ERG 旗下Sky Pearl Exploration Limited 100%股权，获得其全资子公司Sabwe Mining Sarl 持有的位于刚果（金）的1 个铜矿采矿权（Lonshi 铜矿）及其周边7 个探矿权，并且于2021 年4 月26 日完成交割，我们点评如下：

    　　权益铜产量增至106 万吨，具备中型铜矿公司的资源实力。Lonshi 铜矿（采矿权PE13093）合计探明和控制级别资源量（矿石量）2,633 万吨，铜品位2.74%，折合铜金属72 万吨；另原露采坑底部保安矿柱保有铜金属15 万吨，铜品位3.29%。且周边的七个探矿权总面积超过900km2，资源具有进一步扩大的潜力。

    　　交割完全后公司的权益铜资源量将从18.6 万吨增长至106 万吨（增长4.7 倍），具备中型铜矿公司的资源实力，为公司资源板块的成长铸就基础。

    　　资源的成长道路已经开启，第二成长曲线步入发展快车道。公司预计Lonshi 铜矿通过2 至2.5 年的复产建设期实现全面投产，达产后处理矿石能力预计超过150 万吨/年。结合资源品位和公司的矿山开发实力，我们预计Lonshi 铜矿将从2024 年起具备至少4 万吨的铜产量。叠加按计划将在2021 年底投产的1 万吨产能的Dikulushi 铜矿，我们预计公司将在2025 年形成至少5 万吨的铜产量规模，对应矿山部分的营收将从无到2025 年25 亿元以上，对应净利润贡献可达公司整体的50%，矿山资源的弹性显性。

    　　矿山服务的国际化进一步提速，政策驱动下行业集中度有望提升。4 月16 日国家矿山安全监察局外发的《加强金属非金属地下矿山外包工程安全管理若干规定（征求意见稿）》提到“金属非金属地下矿山企业对井下采掘工程进行发包的，承包单位不得超过一家（除爆破承包单位）。自本规定施行起一年内，金属非金属地下矿山企业应取消采掘工程对外承包。”我们认为1）根据现代矿业的发展规律，分工明确的采掘承包是更高效安全的矿山运营方式，最终的实际政策将限制承包单位数量而不是取消外包，更加有利于头部矿山服务企业的市占率提升；2）公司2020H1 的海外业务占比已达50%，未来几年稳步推进至70%以上，考虑实际的政策推行时间，极端条件下（取消承包）对于公司矿山服务的影响有限。

    　　风险因素：宏观经济波动的风险；金属价格下行的风险；矿业公司资本开支下降的风险；项目投产不及预期的风险。

    　　投资建议：公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域，料将激发公司发展潜力。现有矿山服务项目稳步推进，叠加自有资源开发项目按计划投产，引领公司进入快速成长通道。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为3.5/4.3/7.6 亿元，对应EPS 预测为0.60/0.74/1.30 元。维持公司未来一年目标市值130 亿元（21/22 年30/17 倍PE）和目标价22.30 元，维持“买入”评级。