收购刚果金Lonshi 铜矿，矿山并购再下一城。据2021 年1 月15 日公告，公司拟用自有资金，以对价3378 万美元收购欧亚资源集团（ERG）旗下Sky Pearl ExplorationLimited 100%股权，获得全资子公司Sabwe Mining Sarl 持有的刚果金Lonshi 铜矿采矿权和周边7 个探矿权，同时受让ERG 下属公司已向 Sabwe 提供的融资贷款额度不超过550 万美元。

    　　Lonshi 铜矿属于停产项目，资源禀赋好，增储潜力大，年产能有望达到3 万吨铜金属量。据公司公告，本次收购Lonshi 铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，属于中非铜矿带东段，曾于2001 年进行露天开采，2008 年停止生产后一直处于维护状态。

    　　资源量合计87 万吨，平均品位3%左右。Lonshi 铜矿采矿权面积为18 平方公里，矿证有效期至2044 年7 月，据ERG2020 年资源量估算资料范围内合计探明和控制级别资源量（矿石量）2,633 万吨，铜品位2.74%，折合铜金属72 万吨；另原露采坑底部保安矿柱保有铜金属15 万吨，铜品位3.29%。采矿矿体未封闭具备增储空间，探矿权面积超过900 平方公里。据公告，Lonshi 矿体在深部及延伸向尚未封闭，具有增储的潜力，此外，周边7 个探矿权总面积超过900 平方公里，均分布于刚果金东南部，属于中非铜矿带东段。目前仅开展了地质物探、化探工作及少量的钻探工程，地质勘查工作程度较浅，资源具有进一步扩大的潜力。Lonshi 铜矿属于露天转地下，年产能有望达到3 万吨。据公告，Lonshi 铜矿采矿权属于露天转地下矿山恢复生产项目，根据公司专家论证，预计通过2-2.5 年的复产建设期实现全面投产，达产后处理矿石能力预计超过100 万吨/年，按照目前平均3%左右的地质品位测算，公司未来铜矿产能有望达到3 万吨，有望进一步增加公司铜矿产能规模。

    　　坚定贯彻“服务+资源”模式，截至目前已先后并购和参股四座矿山，矿业版图加速扩张。公司通过“服务+资源”模式已先后收购和参股国内外四座矿山，一是刚果金Dikulushi 铜矿（90%股权），公司预计2021 年下半年复产，储量8 万吨，产量约1 万吨铜金属量；二是参股艾芬豪旗下哥伦比亚Cordoba 公司铜金银矿（19.9%股权），目前正在做预可研，储量53 万吨铜金属量；三是贵州二岔河磷矿（90%股权），目前正在进行开发建设的外部审批、工程设计和建设筹备等前期准备工作；本次收购的Lonshi 矿山为公司在刚果金收购的第二座铜矿山，合计控制权益铜资源量达到105 万吨，成为名副其实的铜矿公司。对外投资额授权提升，矿业版图扩张加速。据公司2020 年12 月31 日公告，公司董事会最新决议将授权额度从单项对外投资不超过2 亿元提升至15 亿元，凸显公司进一步扩张意图，公司此次对优质资产的并购和整合，有利于公司进一步向矿山资源开发领域拓展，完善公司矿业版图布局。

    　　公司主业稳健增长，矿山利润释放提高业绩和估值弹性。一是矿山运营服务订单充裕，未来有望保持稳步增长。据公告，公司近几年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场，2020 年新增订单46.01 亿元，2021 年在手未完工订单合计约89.6 亿元，较2020 年增加14.2%，约为2019 年营收的2.61 倍，其中海外订单占比68%，较2020 年增加1.8pct。二是铜矿产能释放带来业绩和估值提升。考虑2021年底公司Dikulushi 铜矿有望投产，2022 年底Lonshi 铜矿有望投产，2023 年底Cordoba公司铜金银矿有望投产，公司铜矿放量有望带来业绩和估值提升。

    　　维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价为21 元。考虑到公司当前矿建主业增速稳定，叠加矿山利润逐渐释放，我们预计公司2020-2022 年归母净利润进入加速期，分别为3.8、4.9 和7.2 亿元，对应PE 分别为22x、17x 和12x。考虑公司主业成长性突出，并已成功实现向铜矿山运营转型，进一步提高业绩弹性，有望带来估值较大提升，给予2021 年25xPE，6 个月目标价21 元。

    　　风险提示：1）全球经济恢复低于预期，全球矿业资本开支不达预期；2）公司项目开发进程不及预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。