矿山服务行业龙头，进军矿山资源开发

    公司是矿山服务行业龙头，公司承接卡莫阿铜矿、Timok 铜金矿、KCM 铜矿等世界级大型矿山工程建设及采矿运营项目，凭借低成本、差异化、全球化和并购战略，公司一体化和境外项目占比上升，盈利能力稳步增长。2019 年开始收购矿山，进军矿山资源开发业务，未来随着两岔河磷矿和Dikulushi 铜矿及San Matias铜矿投产，矿山资源开发将成为公司新的利润增长点，业绩弹性可期。

    矿山服务业务：一体化项目和境外项目带动盈利持续增长公司矿山服务业务主要包括工程建设和采矿运营，随着与大型矿业公司合作逐步加深，公司推行差异化战略，在建一体化矿山服务项目（同时包含工程建设和采矿运营）数量持续增长，2019 年在建一体化项目订单金额占总在建订单金额61%；公司推行全球化战略，在建境外项目数量持续增长，2019 年在建境外项目订单金额占总在建订单金额40%。公司在建一体化大型项目及境外项目持续增加，在建项目单价从2015 年0.8 亿元/个上升至2019 年1 亿元/个，毛利率从24%上升至27%，矿山服务业务量和盈利能力持续增长。

    矿山资源业务：2021 年矿山开发陆续进入产能释放期公司凭借在矿山服务领域积累的矿山建设运营的技术和经验，2019 年开始收购磷及铜金矿山，公司现有矿山资源开发项目共3个，分别为刚果（金）Dikulushi 铜矿产能1 万吨，预计2021 年投产；贵州两岔河磷矿产能80 万吨，预计2023 年投产；哥伦比亚San Matias 铜矿产能1.8 万吨，目前处于规划设计阶段；预计未来矿山资源开发业务将成为公司新的利润增长点。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年归母净利分别为3.6 亿元、5.2 亿元和6.7亿元，对应当前股价PE 分别为20、14 和11 倍，考虑到公司矿山服务行业地位和矿山资源开发业务的前景，给予公司“买入”评级。

    风险分析

    全球疫情影响海外矿山工程建设和采矿运营的施工进度，耽误工期造成损失；国内矿业开发政策导致境内矿山服务业务需求下降。