事件概述。金诚信公布2020年三季报。2020 年前三季度，公司实现收入27.7 亿元，同比增长15.55%，归母净利润2.76 亿元，同比增长18.48%，对应2020Q3 公司实现收入9.89 亿元，同比增长13.62%，实现归母净利润8025 万元，同比增长19.32%。

    收入结转增速放缓，Q3 毛利率提升明显。公司业绩符合预期。2020Q3 公司结转收入9.89 亿元，增速略微放缓至13.62%，判断主要原因是部分项目收到疫情影响，施工进度有所放缓。但2020Q3 单季度，公司毛利率达29.98%，环比/同比分别提升5.6/3.7 个百分点，是利润增速高于收入的主要原因之一，判断毛利率上升的主要原因是：1）规模效应逐渐体现，单位固定成本有所摊薄，2）公司战略逐渐淘汰毛利低、回款差的小项目，更加聚焦优质项目。

    经营效率提升，非经营损失拖累业绩增速。2020 年前三季度，由于规模效应提升，单位固定管理费用进一步摊薄，管理费用率同比下降1.4 个百分点左右至6.6%，进一步增厚经营利润增速，但由于1）计提减值同比增加2000 万元左右，2）Q3 计提投资亏损1400 万元，公司归母净利润增速受到一定影响。

    海外内新增项目不断落地，公司处于快速成长周期。9-10 月，公司公告签约会宝岭、宝山等2-4 亿合同额的大项目，进一步深化聚焦优质项目战略，海外刚果金金川等项目承接，我们预计后续有更多海外项目落地，体现公司核心竞争比较优势。同时随着海外拓展及矿山智能化的逐步推进，我们认为公司单体项目平均规模有望进一步上升，从而突破瓶颈，实现矿山服务业务的快速增长。此外，我们预计未来2-3 年公司自有矿山将陆续投产，进一步增厚公司利润。我们认为当前公司价值被市场低估。

    投资建议： 维持盈利预测不变。预计公司2020-2022 年，归母净利润3.80/4.74/ 5.86 亿元，同比增长22.9%/24.5%/23.7%。维持目标价16.20 元及“买入”评级。

    风险提示：矿企支出低于预期，成本高于预期，系统性风险。