事件概述。公司公布半年报。2020H1，公司实现收入17.8亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.96亿元，同比增长18.1%，对应Q2 实现收入9.85 亿元，同比增长17.5%，归母净利润1.00 亿元，同比增长15.3%。

    业绩符合预期，H1 受疫情影响有限。公司业绩基本符合我们预期。上半年公司实现掘进量146.78 万立方米，采矿量1471.91 万吨，两项业务分别完成全年目标的42%/46%，体现公司业务推进良好，受疫情影响相对有限，而2019 年公司新签主营业务合同62 亿元，同比增长97%，强劲的2019 年订单体现在了上半年收入中，其中公司海外主营业务拓展良好，收入8.88 亿元，占收入比重51%左右。H1 公司毛利率25.1%，同比下降1 个百分点，判断主要原因是受疫情影响，部分成本有所上升。

    经营效率提升，回款良好，全年预计稳定增长。2020H1，公司管理+研发费用率8.4%，同比下降1.5 个百分点，体现公司经营管理效率提升。同时，2020H1，公司工程回款工作成效明显，经营净现金流7380 万元，同比增长57.4%，增速远超净利润，体现公司回款良好。此外，根据公司6 月公告，2020H1，公司与博伦矿业、江西铜业、驰宏锌锗新签多个合同，判断公司在手订单充足，H2 及全年业绩仍能保持稳定增长。

    海外拓展大业主及自有矿山打开成长空间。根据公司半年报披露，2020H1 公司推动贵州磷矿评估审查工作，同时截止到2020H1，公司已收购刚果（金）Dikulushi 铜银矿、投资哥伦比亚San Matias 铜金矿矿场两个海外矿山，其中哥伦比亚矿场拥有金资源30 吨，银金属资源282 吨，铜金属资源53 万吨，资源储备丰富、品位较高。预计未来2-3 年公司自有矿山将陆续投产，而由于公司在矿山服务领域经验丰富，我们对公司相关业务持乐观态度，同时，我们认为，公司海外及自有矿山业务的拓展将成为公司新的收入、利润来源，进一步打开公司成长空间。

    投资建议。维持盈利预测不变。预计公司2020-2022 年，归母净利润3.80/4.74/ 5.86 亿元，同比增长22.9%/24.5%/23.7%。考虑到公司自有矿山及海外业务拓展加速，且回款改善，提升估值至2021 年20x PE（原：2020 年17.5x），对应提升目标价至16.20 元（原：11.38 元），维持“买入”评级。

    风险提示。矿企支出低于预期，成本高于预期，系统性风险。