事件：

    　　公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入17.81 亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.96 亿元，同比增长18.14%。

    　　投资要点：

    　　疫情影响不大，业绩表现不俗。公司积累深厚，充足的项目储备助力公司抵御疫情影响风险。公司2019 年新签合同约62 亿元，陆续开工建设推进。同时，公司主营矿山服务，考虑到停工及维护成本，下游大型矿山开采完全停工可能性小，即使停工也需要进行设备维护和保养，公司主营业务在矿山开采环节属于刚需，受疫情影响相对较小。受益于此，2020 年上半年，公司业绩延续一季度的增长态势，并保持住增速，营业收入及归母净利润分别同比增长16.66%和18.14%，在疫情影响大背景下较为难得，显示公司所在行业赛道及主营业务的充分优势。

    　　“五大板块”+“两大市场”战略路径清晰，核心技术全国领先。以公司核心主业矿山工程建设与采矿运营服务为基石，公司不断明晰战略发展路径，计划通过矿山工程建设及采矿运营服务、矿山科技创新、矿山智能设备制造、矿山资源开发、矿山产品贸易等五大业务板块，延伸至矿山开发服务产业链的上、下游，充分发挥协同效应、有效补充现有主业，巩固公司龙头市场竞争地位。公司在稳固国内市场份额的同时，大力开拓海外市场，上市以来，公司海外业务占比不断提升，由2015 年的营收占比22.75%提升至2019 年的39.4%。

    　　目前我国浅层矿产资源逐年减少与枯竭，已被逐步开采殆尽，1000米以下的深部开采成为主要推进方向。公司早在10 年前即开始储备矿山深大竖井施工与设备技术，目前已具备同时施工10 条超千米竖井的能力，承建的会泽3#竖井掘砌及配套工程是国内已完工最深的竖井工程，井深达到1526 米，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿1529 米超深度竖井副井和1449 米进风井掘等深度竖井工程正在施工中。

    　　矿山资源开发步伐加快，业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度，2019 年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源，切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务，不断实现战略落地，同时也为公司未来业绩高质量增长打下基础。目前，公司已经完成贵州两岔河磷矿90%股权、刚果（金）Dikulushi 铜矿项目、以及加拿大 Cordoba Minerals Corp. 19.9%股权的收购，海外矿山收购成本较低，同时公司具备工程建设及运营能力，接续开发及运营的成本优势明显。

    　　发行可转债。资产负债率。公司计划发行10 亿元可转换债券，用于矿山采矿运营及基建设备购置项目、国内矿山工程业务项目、赞比亚及塞尔维亚矿山工程业务项目、智能化及无人化开采技术研发项目等，若可转债顺利发行，则能够进一步保障公司在手订单的顺利实施，公司研发能力亦有望进一步提升。

    　　与其他建筑工程类上市公司相比，公司应收账款及回款控制良好，经营性净现金流量近四年连续为正，2019 年经营净现金流量达到5.75亿元，为上市以来最好水平，2015 年以来公司每年年末账面货币资金均在11 亿元左右。较低的资产负债率水平与充沛的货币资金，为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。

    　　维持公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开采布局初步显现，后续有望为公司带来业绩弹性。基于审慎性考虑，暂不考虑收购业绩并表及可转债发行的影响，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.66、0.80和0.98 元/股，对应当前股价PE 分别为18.89、15.49 和12.58 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安全风险；海外经济政治风险；金、银及铜等金属价格的不确定性影响；可转债发行失败风险。