2020 年中报业绩稳步增长，归母净利润同比增长18.14%。7 月28 日，公司发布中报，2020 年上半年实现营业收入17.81 亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.96 亿元，同比增长18.14%；基本每股收益为0.34 元/股，同比增长17.24%；经营性现金流净额7,380 万元，同比增长57.42%。

    应收账款18.22 亿元，同比下降3.4%。

    矿山运营服务订单充裕，未来有望保持稳步增长。据公告，公司近几年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场，实现2019 年新增合同金额累计53.4 亿元，较2018 年增幅达105%，截至2020 年7 月底，公司在手未完工订单为91 亿元，约为2019 年营收的2.65 倍。

    “服务+资源”模式渐入佳境，收购和参股国内外三座矿山，正式转型矿山开发运营商。2019 年公司矿山并购获得重大突破，一是收购贵州二岔河磷矿90%股权。据公告，公司2019 年5 月23 日通过公开竞买取得贵州两岔河矿业开发有限公司90%的股权，矿山磷矿源量2133 万吨，品位32.65%，规划产能80 万吨/年，开采年限超过15 年，预计总投资6.8 亿，年均净利润约6000 万元。目前正在进行开发建设的外部审批、工程设计和建设筹备等前期准备工作。二是拟收购刚果金Dikulushi 铜矿90%股权。

    据公告，公司8 月26 日与刚果金AMC 公司签署协议购买Dikulushi 矿区下属的两个采矿权，主要采矿权PE606 下辖Dikulushi 矿床保有资源量中，铜银矿石量113.1 万吨，铜平均品位6.31%，银平均品位 145g/t，合计铜储量8 万吨，银储量192 吨，公司预计2021 年复产，产量约1 万吨铜金属量。目前正办理与 Dikulushi 铜银矿交割相关的审查、批复手续。三是参股艾芬豪集团旗下哥伦比亚Cordoba 公司铜金银矿19.9%股权。据公告，2019 年11 月，金诚信认购Cordoba 公司19.9%普通股股权，并于2020 年1 月17 日交割。Cordoba 公司持有位于哥伦比亚的San Matias 铜金银矿项目，拥有53 万吨铜，30 吨黄金，282 吨银储量。目前正在做预可行性研究，并将开展环境影响评价和开采计划等工作，初步测算年均净利润达到5600 万美元。

    给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价为17.4 元。考虑到公司当前矿建主业增速稳定，叠加矿山利润逐渐释放，我们预计公司2020-2022年归母净利润进入加速期，分别为3.6、5.1 和6.1 亿元，对应PE 分别为19x、14x 和11x。考虑公司主业成长性突出，并已成功实现向矿山运营商的转型，进一步提高业绩弹性，有望带来估值较大提升，给予2021年20xPE，6 个月目标价17.4 元。

    风险提示：1）受疫情影响全球经济恢复低于预期，全球矿业资本开支不达预期；2）公司矿产资源开发进程不及预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。