矿山一体化服务龙头，并非一般的工程企业。公司成立于1997年，20 多年来深耕矿山服务行业，在行业独树一帜：1）少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营一体化服务的企业，国内大多数矿山运营服务企业，只能对单一流程进行服务，或进行简单地表爆破，2）技术储备雄厚，案例经验丰富，创下多项施工纪录，3）产业链资源丰富，与多家设备企业保持研发合作，同时与Normet Oy 成立设备子公司，有利于矿业资源统筹协调。

    全球采矿业回暖，海外拓展打开成长空间，产业链地位突出。2016 年来CRB 金属价格指数回暖，C10 矿企资本支出增加，公司矿山建设业务核心受益。目前公司正努力拓展与海外矿企的合作与认证，由于海外矿山项目单体规模、企业资本开支总规模大（通常为国内项目2 倍以上），我们认为海外拓展打开了公司成长空间，2019 年公司新签的订单达到62 亿元同比增长97%，订单规模创近几年新高；同时，由于矿山服务客户粘性高且大客户数量增加，公司议价能力远高于普通建筑工程企业，综合毛利率25-28%，我们认为公司具有一定的稀缺性。

    增加自有矿山开发，“资源+服务”支撑长期发展。2018 年起，公司加大自有矿山投资、开发力度，目前已获得国内高品位磷矿1 个，非洲铜矿1 个，参股哥伦比亚铜金矿1 个。根据测算，国内磷矿投产后，每年能够贡献1 亿元净利润，相当于公司2019 年净利润30%，因此我们认为自有矿山业务能够使得公司同时具备资源及服务属性，有望支撑公司长期发展。同时，由于公司资产负债率低，现金流良好，我们认为加码重资产的矿山运营业务风险总体有限。

    投资建议。预计公司2020-2022 年，归母净利润3.80/4.74/5.86 亿元，同比增长22.9%/24.5%/23.7%，给予公司基于市场估值法的目标价11.38 元。当前股价对应估值仅13xPE，我们认为显著低估，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。矿企支出低于预期，成本高于预期，系统性风险。