极具成长性的全球矿山一体化综合运营服务龙头。金诚信实际控制人王先成家族祖辈六代专注于矿山开发，业内知名度高；经过多年的发展，公司服务项目遍布全球，采矿工艺领先，科研、装备、人才实力雄厚，已成为集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的全球矿山一体化综合运营服务龙头。近年来，公司积极探索具有金诚信特色的“服务+资源”开发模式，在主业稳步增长的基础上，连续发力并购并培育优质矿山，为公司打开更为广阔的成长空间，激活更强的业绩弹性。

    　　2019 年业绩稳健增长，归母净利润同比增长6.2%。4 月15 日，公司发布年报，2019 年公司营业收入34.34 亿元，同比增长10.59%，归母净利润3.10 亿元，同比增长6.22%，扣非净利润3.16 亿元，同比增长15.48%。海外市场开发成效显著，较去年海外营收增长14.64%，占比增至40.3%，提升2.25pct。全年采矿量2,749.6万吨，同比增长35.5%，计划完成率97%。成本及费用方面，由于公司全年各业务板块加速扩张，三费费率为13.8%（含研发），较上年同期增长0.9pct。现金流方面，受国家推进清理拖欠民营企业账款专项行动影响，工程回款增加，应收账款下降明显，同比减少13.8%，经营性现金流净额同比增长215.39%，达到历史最高水平。资源开发板块取得重大突破，2019 年上半年，公司成功收购贵州两岔河磷矿90%股权，标志着公司资源开发板块在国内实现了零的突破；下半年，公司相继收购托克集团下属的刚果（金）Dikulushi 铜矿90%股权，认购艾芬豪集团旗下Cordoba公司19.9%股权，旗下控制哥伦比亚San Matias 铜金银矿。

    　　矿建服务主业优势显著，未来有望保持稳步增长。第一，公司订单逐年高增长。据公告，公司不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲等地蓝海市场，实现2019 年新增合同金额53.4 亿元，较2018 年增幅达105.4%，截至2020 年3 月底，公司在手未完工订单80.5 亿元，约为2019 年营收的2.3 倍。第二，业务重心外移，海外订单增加。据公告，2020 年海外在手订单占比为66.4%较2019 年提高6.6pct。通过和矿业公司的深度绑定，公司在海外陆续承接了赞比亚谦比希项目、Lubambe、卢安夏等大型矿山开发业务，并成功进入矿业资源丰富的刚果（金）市场，为Kamoya铜钴矿项目、世界级铜矿Kamoa-Kakula 项目提供矿山开发服务，2019 年进一步承接了塞尔维亚的 Timok 铜金矿矿山工程项目及印度尼西亚的 Dairi 铅锌矿矿山工程项目，为未来在欧洲及东南亚矿业市场的拓展奠定了坚实基础。

    　　“服务+资源”模式渐入佳境，收购和参股国内外三座矿山，正式转型矿山开发运营商。2019 年公司矿山并购获得重大突破，一是收购贵州二岔河磷矿90%股权。据公告，公司2019 年5 月23 日通过公开竞买取得贵州两岔河矿业开发有限公司90%的股权，矿山磷矿源量2133 万吨，品位32.65%，规划产能80 万吨/年，开采年限超过15 年，预计总投资6.8 亿，年均净利润约6000 万元。二是拟收购刚果金Dikulushi 铜矿90%股权。据公告，公司8 月26 日与刚果金AMC 公司签署协议购买Dikulushi 矿区下属的两个采矿权，主要采矿权PE606 下辖Dikulushi 矿床保有资源量中，铜银矿石量113.1 万吨，铜平均品位6.31%，银平均品位 145g/t，公司预计2021 年复产，产量约1 万吨铜金属量。三是参股艾芬豪集团旗下哥伦比亚Cordoba 公司铜金银矿19.9%股权。据公告，2019 年11 月，金诚信认购Cordoba公司19.9%普通股股权，并于2020 年1 月17 日交割。Cordoba 公司持有位于哥伦比亚的San Matias 铜金银矿项目，拥有53 万吨铜，30 吨黄金储量，目前正在做预可行性研究，初步测算年均净利润达到5600 万美元。

    　　给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价为12.4 元。考虑到公司当前矿建主业增速稳定，叠加矿山利润逐渐释放，我们预计公司2020-2022 年归母净利润进入加速期，分别为3.6、4.8 和5.9 亿元，对应PE 分别为14x、10x 和9x。考虑公司主业成长性突出，并已成功实现向矿山运营商的转型，进一步提高业绩弹性，有望带来估值较大提升，给予2020 年20xPE，6 个月目标价12.4 元。

    　　风险提示：1）受疫情影响全球经济恢复低于预期，全球矿业资本开支不达预期；2）公司矿产资源开发进程不及预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。