铝晶粒细化剂市占率超过40%，产业链逐步拓展。公司是行业内唯一拥有完整产业链的铝晶粒细化剂制造商，技术与规模领先于业内，市场占有率40%，业务涵盖上游萤石矿采掘、氢氟酸制造、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司下游客户范围广，基本覆盖主流铝材厂商。2019 年7 月公司铝晶粒细化剂产能从6 万吨提升至9 万吨，产能提升明显。同时，公司深圳3万吨产能将搬迁至洛阳，环境风险降低，运输、生产成本降低。

    　　四氟铝酸钾带来节电新市场。生产铝晶粒细化剂会产生副产物六氟铝酸钾，公司通过研发，可以以六氟铝酸钾为原料制备四氟铝酸钾，而四氟铝酸钾作为铝电解添加剂，可以促使铝电解生产过程的电解工作温度下降，并导致电流效率至少提高2%左右，使得每吨铝的生产至少节电500 度，我们认为电解铝行业盈利偏弱，四氟铝酸钾的节电效益将有望快速拉动其市场需求。

    　　2018 年我国电解铝产量3580 万吨以上，四氟铝酸钾的潜在需求大于36 万吨，按照每吨1 万块售价估算，新增市场空间36 亿元。未来随着四氟铝酸钾被越来越多电解铝厂商接受，行业景气度将提升。

    　　四氟铝酸钾的制备壁垒高。①成本优势：如果用KF、AlF3 合成KAlF4，成本约为2.1 万元，公司通过K3AlF6 熔融方式生产KAlF4 的售价仅1 万元；②技术优势：六氟氯酸钾到四氟铝酸钾技术难度高，需要高功率电磁感应电炉、络合物和抗聚剂配合，公司专利多，技术壁垒深；③原材料优势：制备四氟铝酸钾需要原材料氟钛酸钾，而由于环保因素，全国大部分氟钛酸钾产能来自于深圳新星（当前6 万吨产能，明年望增至10 万吨），我们认为随着环保督查的深入及环保标准的提高，未来氟钛酸钾新增产能可能性较小，公司原材料优势明显。

    　　高纯氢氟酸项目和SB 粉项目投产将带动盈利继续提升。公司电子级氢氟酸项目目前正在制造设备，搭建生产线。电子级氢氟酸主要用于集成电路的清洗和腐蚀，毛利率超过50%。同时公司通过氢氟酸制备用于石油裂解催化的SB 粉的技术路径壁垒较高，SB 粉目前主要被德国垄断，公司SB 粉若投产将带来巨大国产替代空间。

    　　盈利预测：公司是铝晶粒细化剂龙头， 2019 年新投产3 万吨铝晶粒细化剂产能，主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺，有望在电解铝节电领域迅速打开市场，我们预计公司2019-2021 年公司归母净利为1.9/2.7/3.8 亿元，对应EPS 为1.21/1.71/2.36 元/股，对应PE 为24.5X/17.4X/12.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：铝晶粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。