本报告导读：

    公司成长性实被低估：细化剂高端产品放量将明显提升盈利能力；氟铝酸钾市场潜在空间巨大、高纯氟化氢进口替代空间可观，两者有望打开崭新成长空间。

    投资要点：

    首次覆盖给予增持评级。市场认为公司主力产品铝晶粒细化剂市占率已较高，未来增长空间有限，而我们认为公司成长潜力仍被低估：1)细化剂高端产品逐渐放量将明显提升加工费，盈利能力将极大增强；②氟化工产品氟铝酸钾能有效解决铝生产高耗能难题，潜在市场空间可观，而高纯氟化氢技术壁垒高，进口替代空间巨大，两者有望为公司打开崭新成长空间。预计公司2018-2020 年EPS 分别为每股0.73/1.08/1.25 元，综合PE 及PB估值法给予目标价33.0 元，对应2018-2020 年PE 分别为45/31/26 倍，当前市场空间32%，首次覆盖增持评级。

    细化剂高端产品放量，盈利能力尚被低估。预计2020 年公司铝晶粒细化剂产能将达9 万吨/年，较最初3 万吨大幅增长200%，而测算公司2015-2017 年细化剂加工费逐年上升分别约8343/8550/8658 元/吨，推测主要系高端产品占比提升所致，我们认为未来随着高端产品进一步放量，公司细化剂加工费尚有较大上升空间，盈利能力有望明显增强。

    氟铝酸钾及高纯氟化氢有望打开崭新成长空间。测算2020 年氟铝酸钾潜在市场需求将达约12 万吨，公司市占率有望达到50%，潜在市场空间巨大；而高纯氟化氢为半导体、光伏等产业重要耗材，技术壁垒高、目前国内基本进口，公司氟化氢项目投产后有望实现进口替代。我们认为凭借氟化工全产业链布局优势，氟铝酸钾及氟化氢将为公司打开崭新盈利空间。

    催化剂：铝晶粒细化剂高端产品不断放量，高纯氟化氢等项目顺利投产风险提示：项目推进不及预期的风险