投资要点

    铝晶粒细化剂龙头，市场份额全球领先

    　　公司主营铝晶粒细化剂。2013-2015 年在国内市场占有率分别为43.99%、46.02%、43.35%；占全球市场份额22.42%、23.93%、23.66%；连续五年（2010-2014 年）成为全球产销规模最大的铝钛硼（碳）合金制造商。

    从萤石矿采掘——氟盐制造——铝晶粒细化剂，实现产业链全覆盖目前，公司是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商。

    　　业务涵盖上游萤石矿采掘，氟盐制造，公司已形成氟钛酸钾、氟硼酸钾、氟铝酸钾等多种可自用或对外销售的氟盐产品。通过完善产业链布局，公司强化对原材料来源和产品品质的把控能力，并有助于成本管理。

    氟铝酸钾开发新应用，市场空间有望发生质变公司将生产铝钛硼合金产生的六氟铝酸钾制备成四氟铝酸钾，可用于全部或部分替代铝电解生产过程中添加的助熔剂氟化铝。相较氟化铝，该技术可降低电解铝炉温50℃，吨铝节电至少500 度，经济效益和节能减排效果显著。

    　　一旦该技术全面推广，氟铝酸钾市场空间将从原来约3 万吨增长至近28 万吨。公司作为技术拥有者，将率先收益。

    打破产能桎梏，丰富产品结构，市占率有望进一步提升公司铝晶粒细化剂连续多年产能利用率接近108%，产销率接近100%，产能成为公司发展桎梏。今后三年，公司多个项目将陆续投产。仅募投项目将新增铝晶粒细化剂产能3 万吨，氟铝酸钾产能6 万吨，高钛铁1.2 万吨。公司还计划在河南偃师投资建厂，增加铝晶粒细化剂、铝基中间合金、高钛铁产能各3 万吨。伴随产能释放，下游需求不断增长，预计公司产品市场占有率有望进一步提升。

    盈利预测与估值

    　　我们预计，2018-2020 年，公司将实现营业收入18.63、25.04、29.78 亿元；实现归母净利润2.51、3.80、4.76 亿元；考虑公司计划2018 年每10 股转10股，对应EPS 达到1.57、2.38、2.98 元；对应PE 为28x、18x、15x。公司是两市稀缺的铝晶粒细化剂细分领域龙头标的，随着产能逐步释放，业绩将实现快速增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：

    　　1）铝锭价格波动对公司产品单价产生不利影响；2）无水氢氟酸等其他原材料价格波动对利润产生不利影响；3）下游市场需求增长放缓，产销率下滑；4）募投项目新产能投产进度不及预期；产品价格下滑；5）偃师市项目开展进度不及预期；6）宏观经济与市场波动风险。