国泰集团发布三季报：Q3 实现营收5.77 亿元（yoy-13.23%，qoq-9.50%），归母净利8201.32 万元（yoy-15.88%，qoq-8.43%）。2024Q1-Q3 实现营收17.04 亿元（yoy-5.92%），归母净利2.19 亿元（yoy-3.16%），扣非净利1.90 亿元（yoy-8.65%）。公司含能材料产线推进顺利，赣粤运河等基建项目有望驱动民爆产品需求向上，看好公司中长期高成长，维持“买入”评级。

    　　民爆产品：加大销售攻坚力度，销量保持平稳

    　　1）工业包装炸药：24Q1-Q3 销量8.67 万吨（yoy+0.08%），营收5.44 亿元（yoy-4.48%），销售单价6273.74 元/吨（yoy-4.56%）；2）电子雷管：

    　　24Q1-Q3 销量1924.65 万发（yoy-16.95%），营收2.69 亿元（yoy-19.50%），销售单价13.97 元/发（yoy-3.07%）；3）爆破工程：24Q1-Q3 销量4662.22万立方米（yoy-17.24%），营收1.54 亿元（yoy-54.49%）。民爆产品单价下滑，或由于原材料硝酸铵价格下行（24Q1-Q3 采购单价同比-13.49%），民爆产品单价随行就市，公司24Q1-Q3 综合毛利率34.61%，同比-1.51pcts。

    　　含能材料：产线建设进度顺利，预计25 年6 月和26 年中期分别投产

    公司发布含能材料项目进展公告，本次新建两条含能新材料生产线（001 线、003 线）。1）001 线：初步设计已通过专家评审，预计2025 年6 月投产，年产能2500 吨，公司于2024 年6 月底确定了设备采购，截至目前已基本完成001 线设备招采工作，预计2025 年初首批设备进厂安装调试；2）003线：已完成技术协议等合同签署，预计2026 年中期投产，年产能500 吨-1800吨（多品种柔性），003 线拟从国外引进国际先进水平生产线，截至目前已完成技术协议等合同签署工作，预计2026 年中期完成003 线建设。

    　　赣粤运河等基建项目陆续落地，对公司民爆产品需求或产生积极推动

    10 月14 日华设设计集团发布官方微信公众号，成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目。根据国泰集团Wind 端投资者问答平台（2024.10.17），公司民爆器材产品除在江西省内全覆盖外，浙江、广东地区也是公司民爆器材产品销售的重点区域。受益于未来江西省内重点工程和浙赣粤运河项目的推进，对公司炸药、雷管及爆破工程服务的需求预计出现显著增长。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　维持盈利预测，预计24-26 年EPS 为0.54/0.65/0.81 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，公司正进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，给予公司25 年24 倍PE。目标价15.60 元（前值16.25 元）。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。