上调盈利预测，维持“买入”评级

    　　国泰集团发布建设含能新材料生产线项目的进展公告，两条含能材料生产线建设进度顺利，预计分别于25 年6 月和26 年中期投产。考虑到公司含能材料的全新增长极，我们上调25-26 年民爆业务收入预测，预计24-26 年EPS 为0.54/0.65/0.81 元（前值0.54/0.64/0.74 元）。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为17 倍，公司正进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，给予25 年25 倍PE，目标价16.25 元（前值13.50 元），“买入”。

    　　国泰集团相关项目总投资12 亿元，看好后续利润释放2024.5.8 国泰集团发布公告，通过子公司威源民爆以自有资金3.4 亿元对九江国泰进行增资，建设年产3000 吨-4300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目，项目总投资规模约12.38 亿元。此次项目投资将有利于提升公司核心竞争力和经济效益，实现公司自身业务快速发展与满足市场需求兼顾的目的。参考此前广东宏大2024.1.2 发布公告，其孙公司江苏红光（军用含能材料可比公司）截至2023.7.31 总资产为2.29 亿元，23 年1-7 月实现营收9070 万元，实现净利润3993 万元，净利率约为44%，盈利能力较强。

    　　产线建设进度顺利，预计25 年6 月和26 年中期分别投产根据公司项目进展公告，本次新建两条含能新材料生产线（001 线、003 线），合计年产能3000 吨-4300 吨（多品种柔性）。1）001 线：初步设计已通过专家评审，厂区土石方工程形象进度达70%，预计2025 年6 月投产，年产能2500 吨，公司于2024 年6 月底确定了设备采购，截至目前已基本完成001 线设备招采工作，预计2025 年初首批设备进厂安装调试；2）003 线：

    　　已完成技术协议等合同签署，预计2026 年中期投产，年产能500 吨-1800吨（多品种柔性），003 线拟从国外引进国际先进水平生产线，截至目前已完成技术协议等合同签署工作，预计2026 年中期完成003 线建设。

    　　产业链相关公司陆续发布中标公告，军工含能材料板块加速

    2024.9.9 佰奥智能发布公告，公司于近日参与了“国内某企业609-1 项目、17 生产线项目、24R 项目某设备采购”的投标，合计中标金额5.15 亿元。

    　　此前2024.7.15 公司公告，中标甘肃银光3 个项目合计3.04 亿元。2024.9.9公司发布更新报告，其中的“17 生产线项目”中标金额为1.48 亿元，合同签订有助于进一步提升公司在火工品及解决危险区域安全问题等领域的竞争优势，为相关领域规模化产品的拓展打下良好基础。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。