民爆一体化为核心，军工新材料和数字产业为支撑：公司是江西省民爆一体化龙头，江西省国资委是实控人。公司以民爆一体化业务为核心，2023 年民爆业务营收占比68.68%，布局军工新材料产业和轨交自动化及信息化产业，打造第二增长极。

    　　民爆行业整合稳步推进，公司区位与产能优势显著：民爆行业具有许可证壁垒和区域性特征，工信部目标到2025 年，生产企业数量减少到少于50家。公司是江西唯一民爆生产企业，工业雷管产能利用率100%，区位和产能优势显著，其民爆产品远期受益于“十四五”期间重大基建工程项目推进。

    　　军工血脉深厚，军工新材料业务多点开花：公司前身为江西国防科工办下属企业，一大批高管、技术人员具有丰富的军工行业从业经验。控股子公司澳科新材与下游军工主机厂配套研发的丝团、AK18 等产品已陆续向下游客户交付；全资子公司三石有色钽铌项目设计产能1040 吨/年，预计年均营收2.56 亿元，净利润0.30 亿元，2024 年年底达产；全资子公司新余国泰已研制并稳定量产6 种型号的无人靶机火箭助推器产品，可满足不同型号的无人机需求。

    　　含能新材料产线建设，预期业绩高增长：2024 年5 月9 日，公司公告其全资子公司九江国泰拟新建两条含能新材料生产线，合计年产能3000 吨~4300吨，已取得国家有关部门核准，预计2025 年下半年开始交付产品，达产后每年为公司增加7.5 亿元营收，相当于2023 年总营收的29.52%。

    　　投资建议：公司是江西省内唯一民爆生产企业，其含能材料产线启动建设，将增强公司军工新材料板块产值和盈利能力。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为27.49/34.68/42.01 亿元，归母净利润分别为3.35/4.05/5.16 亿元，对应PE 分别为19.03/15.74/12.36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；原材料价格波动；大股东质押风险；股东减持风险；商誉减值风险。