投资要点：

    江西民爆龙头企业。国泰集团目前是江西省内唯一的民爆器材生产企业，国内民爆行业产品最齐全的生产企业之一，从事民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务，公司生产总值连续多年在全国民爆器械生产企业排名前十五。 2015-2017 年公司营业收入分别为4.83 亿元，4.72 亿元和5.65 亿元，同比增长-15.47%，-2.32%和19.79%，收入规模有所回升。2015-2017 年公司毛利率分别为52%，46.87%和42.54%，毛利率略有下滑。

    行业受益于基础设施建设，集中度有待提升。我国民爆行业长期存在“小、散、低”的问题，上游原料硝酸铵价格直接影响行业利润，下游矿山开采行业支撑行业市场需求，未来国民经济发展对铁路、公路、水电、水利等基础建设行业的投资拉动，将为民爆行业发展增添新动力。目前公司的主要竞争对手包括宏大爆破、久联发展、江南化工、Orica 和IPL 等国内外同行。

    受益行业整合趋势，收购省内民爆资产。2018 年，国泰集团通过向民爆投资定向发行股票的方式成功收购威源民爆和江铜民爆100%的股权，交易价格合计85399.47 万元，公司产能明显提高，其中工业炸药的年许可生产能力将增加至16.8 万吨，工业雷管生产许可能力9100 万发，塑料导爆管3 亿米，工业导爆索600 万米。同时国泰集团通过增资方式以厦门德衡为平台，在尼日利亚新建12,000 吨乳化炸药生产线，我们预计未来将会给公司带来新的增长动力。

    变更募投资金用途，投资长峰廊道项目。国泰集团首发募集资金31,774.03万元大部分用于爆破一体化建设、技术改造和研发平台建设项目。目前技术改造项目已顺利完成并可达到预计效益，公司根据市场需求和子公司状况调整爆破服务一体化建设和研发平台建设项目的资金投向，拟以募集资金账户剩余金额总计10,620.24 万元投资于长峰廊道项目，从而为长峰实业及周边大型矿山开采的石灰石、白云石和矿石通过长江南岸码头船运外销，是公司延伸民爆产业链末端，推进爆破服务一体化建设的积极尝试。

    盈利预测和估值空间。公司主营产品盈利能力将持续改善，同时公司积极拓展海外市场和其他领域，将为公司带来新的增长潜能。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.20 元、0.27 元、0.31 元，考虑收购后19 年EPS 为0.42元，给予公司19 年行业平均18-22 倍PE，合理价值区间7.56-9.24 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示：原材料硝酸铵价格波动；收购项目不达预期。