核心观点：

    公司发布2020 年三季报。公司20 年前三季度实现营收17.61 亿元，同比增长8.41%，实现归母净利润1.94 亿元，同比增长25.09%，实现扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长14.26%，实现经营净现金流2.70 亿元，同比增长87.29%。单季度看，公司20Q3 实现营收6.14亿元，同比增长11.41%，实现归母净利润0.65 亿元，同比增长15.24%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比下降19.06%。

    Q3 盈利能力提升，研发与财务费用同比增加较多拖累公司单季度业绩。公司20Q3 单季度整体毛利率为26.01%，同比提升5.64pct、环比提升3.76pct，整体净利率为10.63%，同比提升0.36pct、环比提升0.07pct。费用方面，20Q3 公司研发费用4213 万元，去年同期为2200万元，财务费用2755 万元，去年同期为-1138 万元，两项费用合计同比增加5907 万元。

    Q3 各主营板块营收同比增长，食品饲料添加剂销量同比向好、价格同比下跌。分业务看，营收方面，20Q3 单季度食品饲料添加剂、医药农药中间体、颜（染）料中间体、其他有机化合物分别实现营收2.52 亿元、0.98 亿元、0.94 亿元、0.79 亿元，分别同比增长22.8%、2.2%、8.0%、27.9%。销量方面，20Q3 单季度食品饲料添加剂、医药农药中间体、颜（染）料中间体、其他有机化合物销量同比变动幅度分别为34.1%、-8.2%、0.5%和9.9%。产品价格方面，20Q3 单季度食品饲料添加剂、医药农药中间体、颜（染）料中间体、其他有机化合物平均售价同比变动幅度分别为-8.4%、11.4%、7.5%和16.4%。

    盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为1.24 元、1.53 元、1.75 元，当前股价对应市盈率为14 倍、11 倍、10 倍，维持公司合理价值为23.77 元/股的判断，对应公司2021 年每股收益15.5倍PE 估值，维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。