投资要点:
公司深耕醋酸衍生物及吡啶衍生物,技术实力雄厚。公司专注高端专用精细化学品的研发、生产和销售,主要包括:(1)食品和饲料添加剂:山梨酸(钾)等;(2)医药和农药中间体:乙酰乙酸甲(乙)酯、氰基吡啶;(3)颜(染)料中间体。2016 年随着环保趋严,公司实现满负荷生产,营业收入同比增长13.3%,2017 年公司募投项目投产助力公司营业收入持续增长,截至2017年前三季度,公司实现营业收入11.58 亿,同比增长22.92%。
需求端:食品添加剂、医药、染料市场规模稳步增长。在食品添加剂领域,美国市场研究机构MarketsandMarkets 发布报告指出全球食品添加剂市场总额预计将在2020 年达到522 亿美元,年均复合增长率达5.6%。在医药和农药领域,自2015 年起国内医药制造业规模以上工业增加值累积增速基本保持在8%以上,农药原药2016 年已达到340.83 万吨,相对于2000 年以前的52.57 万吨,年均复合增长率达36%;有机颜料领域,根据前瞻产业研究院数据显示,2016 年我国有机颜料产量达32.82 万吨,相对于2010 年的25.34万吨,年均复合增长率达4.41%。
供给端:行业环境污染事件频发,产能受限引起价格上涨。在山梨酸钾产品领域,生产企业除醋化股份外,其余均为非上市公司,王龙与昆达均出现环保问题,产能受限引起价格上涨。根据包谷网数据显示,山梨酸钾价格持续上移,从不到2 万元/吨涨至目前2.7-3.0 万元/吨。乙酰乙酸甲乙酯行业集中,主要由江苏天成、天龙化工以及公司生产,由于环保趋严乙酰乙酸甲(乙)酯价格上涨,按照慧聪网产品报价,乙酰乙酸甲酯目前报价达14000 元/吨。
原材料价格支撑产品价格高位。醋酸新增产能放缓,下游扩张推动价格上涨。
2014 年开始公司醋酸新增产能放缓,2017 年国内醋酸无新增产能同时叠加美国伊士曼2017 年10 月发生爆炸,醋酸开工率提高。我们认为2018 年下游PTA 及乙醇均有新增产能,2018 年醋酸有望继续供不应求,产品价格将继续上涨。双乙烯酮集中在中国,环保趋严导致双乙烯酮价格上涨,按照慧聪网产品报价,双乙烯酮目前报价达14300 元/吨。
盈利预测与投资建议。公司作为山梨酸钾等子行业领先公司,将优先受益产品价格上涨。公司目前拥有山梨酸钾3.8 万吨,乙酰乙酸甲(乙)酯4 万吨,如果山梨酸钾价差扩大1000 元/吨,公司EPS 增厚0.13 元,如果乙酰乙酸甲(乙)酯价差扩大1000 元,公司EPS 增厚0.14 元。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.77、1.19、1.43 元,参考同行业可比公司,估值给予2018年18 倍动态PE,6 个月目标价21.42 元。我们考虑到环保趋严行业产能收缩持续,产品价格有望快速增长,公司作为龙头企业望优先受益,维持买入评级。
风险提示:产品价格不及预期;募投项目扩产不及预期;下游需求不及预期。