投资要点：

    公司深耕醋酸产业链，成为国内领先的醋酸衍生物、吡啶衍生物生产企业。公司主要从事醋酸衍生物、吡啶衍生物等精细化工品的研发、生产、销售。公司以醋酸为原料，生产中间体乙烯酮及双乙烯酮，再通过与巴豆醛及甲基吡啶合成生产醋酸衍生物及吡啶衍生物。产品主要应用三大领域，包括食品和饲料的防腐、医药及农药、染料，其中用于食品和饲料添加剂的产品是山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠），用于医药、农药中间体是乙酰乙酸甲（乙）酯；用于颜料中间体是乙酰乙酰苯胺类产品。公司于2015 年上市，上市时公司拥有（双）乙烯酮 产能3.3 万吨，山梨酸（钾）产能2.7 万吨，双乙甲（乙）酯产能2 万吨、脱氢乙酸钠产能3400 吨、氰基吡啶产能1 万吨、双乙苯胺类产品产能5000 吨。公司客户包括世界领先化学品分销商UNIVAR、日本化学公司MITSUBISHI、双汇发展、山东金锣等，是我国领先的醋酸衍生物、吡啶衍生物生产企业。

    2017 年山梨酸（钾）等募投新增产能已全部释放。公司2015 年上市时募投三个产品项目，其中年产 2 万吨高纯乙酰乙酸甲酯及 5000 吨双乙烯酮生产项目，年产1.1 万吨山梨酸钾项目已于2017 年一季度实现完全达产，而因烟酰胺市场竞争加剧，5000 吨烟酰胺联产 44 吨烟酸及副产 3941.2 吨硫酸铵建设推迟。随着募投项目达产，2017 年（双）乙烯酮产能达到3.8 万吨，山梨酸（钾）产能3.8 万吨，双乙甲酯产能4 万吨。公司2017 年中报显示，由于募投项目投产过程中新老换线导致公司2017 年上半年销量有所影响，食品添加剂2017 年上半年销量1.4 万吨，同比减少4.7%，颜料中间体2017年上半年销量6448 吨，同比减少22%，进而影响全年销量。我们认为2018年新增的产能将完全释放，有望显著增厚公司业绩。

    环保趋严，公司产品均处于供不应求，2018 年产品有望量价齐升。公司竞争对手如王龙集团、临沂昆达等均为非上市公司，环保措施相对薄弱。目前环保压力趋严，行业环保问题频出，根据山东省以及临沂市官网显示，昆达公司多次受到环保处罚，针对未批先建问题要求停产整顿，对产能供给造成影响。目前下游需求稳定，随着环保趋严，我们认为2018 年有望实现量价齐升。

    盈利预测与评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.77、1.19、1.43 元，给予 2017 年32 倍动态PE，6 个月目标价24.64 元。我们考虑到环保趋严行业产能收缩持续，产品价格有望增长，公司作为龙头企业望优先受益，给予买入评级。

    风险提示。行业竞争加剧；下游需求不及预期；产品价格下降的风险。