全年业绩符合预期,Q4 增速进一步提升

    醋化股份发布2016 年年报,全年实现收入13.30 亿元,同比增长7.1%,净利润1.48 亿元,同比增长42.2%,符合市场预期,按照2.04 亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.72 元。其中Q4 单季度实现收入3.88 亿元,同比增长36.9%;净利润0.45 亿元,同比增长186%。公司拟每10 股派3.6 元(含税)。

    销量稳步增长,经营业绩逐季改善

    报告期内,公司食品饲料添加剂/医药农药中间体业务分别实现收入6.35/3.37 亿元,同比增长10.7%/10.1%;实现销量3.03/2.70 万吨,同比增长10.9%/20.2%。同时,由于竞争对手海安天成及宁波王龙相继遭遇停产,山梨酸(钾)、双乙甲酯价格自2016Q2 以来有所上涨,公司业绩呈逐季改善趋势,公司综合毛利率同比提升2.37pct 至20.9%。

    期间费用率降低助益净利增长

    报告期内,受贷款减少、贷款利率下降影响,公司财务费用同比大幅减少1120 万元,对净利润增长有所助益,也是四季度业绩增速进一步提升的主要原因。

    维持“增持”评级

    醋化股份是国内醋酸衍生物龙头,受益于行业供给格局改善和竞争对手产能的非常规性退出,公司主要产品山梨酸钾、乙酰乙酸甲酯等有望维持高景气。公司募投项目“年产2 万吨高纯双乙甲酯联产5000 吨双乙烯酮项目”已建成投产,将有助于其产能优势和市场份额的提升;结合年报业绩情况,我们小幅下调公司2017、2018 年EPS 分别至0.99、1.22 元,结合可比公司估值水平及业绩增速,给予2017 年30-32 倍PE,维持目标价格区间29.8-31.8 元,维持“增持”评级。

    风险提示:产品提价不达预期风险、中小产能复产风险。