上半年业绩符合预期，二季度增长加速

    　　醋化股份发布2016 年中报，H1 实现收入6.30 亿元，同比降7.5%；实现净利润0.68亿元，同比增3.9%，实现EPS 0.33 元（扣非后为0.28 元），每股经营性净现金流为0.41 元。其中Q2 实现收入0.34 亿元，同比降3.8%；实现净利润0.49 亿元，同比增66.6%，EPS 为0.24 元。公司上半年业绩符合市场预期，二季度以来，伴随产品价格上涨的影响逐步体现，公司业绩增速有显著提升。

    　　食品添加剂业务是上半年主要增量

    　　受益于二季度以来山梨酸（钾）供需格局改善，产品价格上涨，上半年公司食品添加剂实现收入3.22 亿元，同比增6.4%，毛利率大幅提升11.6pct 至22.9%，也是上半年业绩的重要增量。公司管理费用和财务费用同比减少对净利润也有正面贡献。此外，上半年公司染料颜料中间体实现收入1.25 亿元，同比降4.5%，毛利率下降10.5pct至16.5%，预计后续进一步下行空间有限。

    　　中间体业务改善有望在三季度逐步体现

    　　上半年公司中间体业务实现收入1.36 亿元，同比降18.4%，毛利率下降22.8pct 至20.6%；但二季度以来，业内重要企业海安天成及宁波王龙相继遭遇停产（，包括双乙烯酮、双乙甲酯、山梨酸钾等相关产品出现不同程度的供应缩减，其中双乙甲酯价格由约7500 元/吨上涨至目前的约12000 元/吨（山梨酸钾也有进一步上涨的预期），据此，我们判断公司中间体业务的改善有望在三季度逐步体现。

    　　维持“增持”评级

    　　公司主要产品山梨酸钾和双乙甲酯等受益于行业供需格局改善和竞争对手产能的非常规性退出，目前价格保持强势并存在进一步上涨可能；同时后续公司募投项目投产也将有助于其产能优势和市场份额的提升；我们维持公司2016-2018 年EPS 分别为0.84、1.08、1.30 元的预测，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品提价不达预期风险，中小产能复产风险。