一、事件概述

    　　近期我们赴公司调研经营情况。

    　　一、 二、分析与判断

    　　国内醋酸衍生物、吡啶衍生物细分子行业龙头公司专注于醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的精细化学品领域，主要产品分为（1）食品、饲料添加剂：山梨酸（钾）（2.7 万吨，1.1 万吨在建）、脱氢乙酸（钠）（3400 吨）；（2）医药、农药中间体：乙酰乙酸甲（乙）酯（2 万吨，2 万吨在建）、氰基吡啶（1 万吨，5000 吨烟酰胺在建）；（3）颜（染）料中间体：乙酰乙酰苯胺类产品（2 万吨）。公司作为行业标准起草者，产品质量优异、环保措施完善，拥有较强竞争优势。

    　　江苏天成长期停产，双乙甲酯价格上涨

    　　今年4 月，包括江苏天成生化在内的海安县开区28 家化工企业全部停产整顿，复产无望。天成生化拥有4 万吨双乙烯酮（双乙甲酯原料）产能占全国总产能20%，1.2 万吨双乙甲酯产能。国内双乙烯酮产能主要集中在醋化、天成和王龙三家企业，天成是国内最大双乙烯酮外售产能，退出后双乙烯酮-双乙甲酯产业链格局发生重大变化，供给显著收紧，双乙甲酯价格从7,000 元/吨上涨至当前的12,000 元/吨。G20 期间宁波王龙将停产，供给端的波动以及寡头提价意愿提升有望促使双乙烯酮-双乙甲酯价格再次上涨。

    　　山梨酸（钾）价格仍处底部区域，受益于产品替代和环保趋严山梨酸（钾）是最安全的防腐剂，在食品添加剂乃至饲料添加剂领域相对于传统低端防腐剂有较大的替代空间，事实上已有国家对传统苯甲酸钠类防腐剂使用作出了限制。山梨酸（钾）生产过程环保要求较严，环保高压下无序扩张的小产能将逐步退出。国内现有产能集中在醋化、王龙、金能、昆达四家，其中昆达是新进入者，从公司招股说明书披露的数据看，当前产品价格仍处底部区域，寡头格局稳定后产品价格有望上涨。G20 期间王龙停产也将对山梨酸（钾）供给造成一定影响。

    　　募投产能陆续释放，公司有望迎来量价齐升

    　　IPO 募投项目1.1 万吨山梨酸（钾）今年7 月投产，2 万吨双乙甲酯将于11 月投产，公司未来有望迎来量价齐升。以现有产能计算，山梨酸（钾）每上涨1000 元公司EPS增厚0.10 元，双乙甲酯每上涨1000 元，EPS 增厚0.07 元，业绩弹性较大。

    　　二、 三、盈利预测与投资建议：

    　　预计公司16-18 年净利润分别为1.82、2.30 和2.76 亿，EPS 分别为0.89、1.12 和1.35 元，对应PE 分别为29X、23X 和19X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　三、 四、风险提示：产品价格上涨不及预期