投资要点:

    山梨酸钾提价顺畅,且仍有上行空间。山梨酸(钾)作为食品防腐剂,国内产能集中度持续提升(CR4 超过80%),近期部分行业龙头企业由于多种因素导致生产经营压力较大,产品提价动力较强(具体请参考我们3 月8 日的报告《山梨酸(钾)行业集中度提升,近期价格普遍上调,首次给予"增持"评级》),目前公司山梨酸钾产品相比年初提价2000 元/吨(折合10%幅度),且下游接受度较高。

    进一步地,伴随夏季消费旺季到来,以及9 月杭州G20 峰会召开对周边产能的影响(吨产品副产5-6 吨高COD 有机废水),我们判断产品价格仍有上行空间。假设成本不变,按照现有产能计算,山梨酸(钾)价格每上涨1000 元/吨,公司EPS 增厚约0.09 元。

    募投项目贡献增量。公司募投项目“年产1.1 万吨山梨酸钾项目”预计将于6 月投产,届时公司产能优势和市场份额有望进一步提升,公司产品85%以上用于出口,对于新增产能的销售料已有充分安排,叠加需求旺季,预计产品价格不会因此受到负面影响。

    中间体产品具备涨价潜力。公司中间体产品主要包括氰基吡啶、乙酰乙酸甲(乙)酯、乙酰乙酰苯胺等,其下游产品包括维生素E、维生素B3、偶氮类黄颜料等,近期上述产品由于需求旺盛、行业集中度提升,产品价格上涨显著,相应地,公司对应中间体产品预计存在较大涨价潜力,2015 年公司上述中间体业务合计实现收入5.3 亿元。重申“增持”评级。山梨酸钾目前提价顺畅,且仍有上行空间,公司募投项目投产有望贡献增量;另一方面,公司氰基吡啶、乙酰乙酸甲(乙)酯等中间体受益于下游维生素、染料等产品景气提升,存在较大涨价潜力。我们维持公司2016-2018 年EPS分别为0.84、1.08、1.30 元的预测,重申“增持”评级。

    风险提示:山梨酸(钾)提价不达预期风险,中小产能复产风险。