中创物流提供基于国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨境综合物流服务，2021 年收入排名民营货代物流第3。公司坚持“一体两翼”
的发展战略，积极发挥自身的资源优势，内部业务与网络布局联动互动。在稳固跨境集装箱物流业务收益的同时，公司积极发展冷链业务并开拓东南亚市场。跨境集装箱物流业务贡献公司主要现金流，其中占比80%以上的货代业务调优结构对抗运价周期波动，预计未来3 年跨境集装箱物流业务利润保持10%~15%稳健增长。我们预计，2024 年公司智慧冷链物流有望贡献近20%的净利润；新能源工程物流业务未来3 年将实现30%~35%的高速增长。数字化赋能有望成为物流资源整合的助推器，公司领先行业并具备对外输出潜力，我们预计未来3 年公司业绩CAGR20%以上，未来一年对应目标价为15 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
通过一站式跨境综合物流服务，深耕青岛、网络扩张至宁波以北10 余个港口，2021 年收入排名民营货代物流公司第3。公司别创新局布局智慧冷链、新能源工程物流。中创物流提供基于国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨境综合物流服务，依托宁波以北10 余个港口航线网络，坚持“一体两翼”的发展战略。公司积极发挥自身的资源优势，内部业务与网络布局联动互动，稳固跨境集装箱物流业务收益的同时，积极发展冷链业务并开拓东南亚市场。
2021 年收入排名民营货代物流公司第3，2019~2021 年公司营业收入持续增长，其中货代业务收入CAGR 为84.8%。通过丰富航线网络和延长服务链条提升客户服务体验，2022H1 公司直客比例提升至10%。未来以科技赋能为依托，公司有望通过一站式跨境综合物流服务持续提升直客比例对冲运价周期波动影响，同时布局冷链及新能源工程物流，别创新局、布局两翼。
跨境集装箱物流业务贡献公司主要现金流，其中占比80%以上的货代业务调优结构对抗运价周期波动，预计未来3 年毛利率持续提升至3%。数字化赋能成为提高核心竞争力助推器，预计未来3年跨境集装箱物流业务利润保持10%~ 15%稳健增长。深耕跨境集装箱物流主体业务，货代&船代为跨境集装箱物流业务发展奠定基础，场站延伸供应链长度，未来公司将积极延伸供应链长度以及扩张航线网络抵御周期波动。2018 年以来毛利率较低的签单业务占比逐步下降，2018 年签单业务占比为55%，料2024 年下降至20%，直客比例持续提升，我们预计未来3 年货代业务毛利率分别为2.3%/2.6%/3%。公司数字化能力领先行业，货代、船代等业务均配备多项信息系统，数字化赋能效果持续显现。考虑到公司未来将不断扩张市场份额、数字化能力持续提升，2024 年直客占比预计逐渐增加至15%，我们预计未来3 年公司跨境集装箱物流业务利润保持10%~15%稳健增长。
别创新局、布局两翼，考虑明年冷库集中投产，预计2022~2025 年智慧冷链物流收入CAGR 为65%，2024 年有望贡献近20%的利润。聚焦风电装机高成长培育新能源工程物流，未来3 年新能源工程物流营收预计保持30%~35%的高速增长。近年来冷链物流行业政策持续加码，2021 年公司积极布局智慧冷链物流业务，公司布局天津、青岛、上海、宁波4 个国内主要冻品进口口岸，投建共计24.5 万标准货位，总容量达135 万m3的智能立体冷库。考虑公司大部分冷库将在明年正式投产，预计2022~2025 年智慧冷链物流收入CAGR 为65%，2024 年智慧冷链业务有望贡献近20%的公司利润。同时公司先发布局海上风电等新能源工程物流，预计2022~2025 年国内风电装机CAGR 约16%，海风装机有望达30%以上。在风电市场的强劲需求和公司的积极扩张下，我们预计未来三年新能源工程物流营收将保持30%~35%的高速增长。
数字化赋能有望成为物流资源整合的助推器，并具备对外输出潜力，2020 年单人创收比2016 年增长29.8%，持续数字化赋能有助于实现内部管理和外部服务的高水平经营管理。公司坚持以信息化作为企业的核心竞争力，以自主开发为信息系统建设模式，拥有专门的信息化技术服务团队，为各业务线搭建信息化综合管理平台。数字化赋能有望成为物流资源整合的助推器，稳固跨境集装箱物流业务收益的同时，积极发展冷链业务并开拓东南亚市场。剔除2021 年运价上涨带动营收大幅增长影响，2020 年单人创收比2016 年增长29.8%，彰显公司数字化能力优秀。持续数字化赋能有助于公司实现内部管理和外部服务的高水平经营管理，引领行业高标准的信息化应用。
风险因素：全球经济增速放缓，美国库存拐点节点低于预期，冷链需求增速低于预期，新能源装机需求下降，货代业务量扩张不及预期，直客增长不及预期。
盈利预测、估值与评级：中创物流通过一站式跨境综合物流综合服务，深耕青岛网络并扩张至宁波以北10 余个港口。在跨境集装箱物流提供稳定现金流支撑的同时，公司别创新局布局智慧冷链、新能源工程物流。跨境集装箱物流中占比80%以上的货代业务调优结构对抗运价周期波动，我们预计未来3 年跨境集装箱物流毛利率持续提升至3%，利润增速保持10%~15%稳健增长。考虑明年冷库集中投产，智慧冷链物流业务将迎来快速增长，2024 年有望贡献近20%的利润。此外，公司聚焦风电装机高成长培育新能源工程物流，未来3 年预计该业务保持30%~35%的高速增长。数字化赋能有望成为公司物流资源整合的助推器，并具备对外输出潜力，我们预计未来3 年公司业绩CAGR20%以上，预计22/23/24 年归母净利分别为2.5/3.1/3.7 亿元，对应EPS 0.72/0.90/1.07 元。参考公司过往3 年PE 中枢为18 倍，审慎考虑下给予公司2023 年17 倍PE，对应目标价为15 元，首次覆盖，给予“买入”评级。