事件

    公司发布2020 年年报和2021 年一季报，实现营业收入12.61 和2.72 亿元，同比分别增长14.02%和34.42%，实现归母净利润1.55和0.14 亿元，同比分别增长50.79%和119.81%。

    点评

    业绩符合预期，报表质量高

    业绩稳步增长：公司2020 年实现营业收入12.61 亿元，同比增长14.02%，归母净利润1.55 亿元，同比增长50.79%。公司扣非归母净利润为1.29 亿元，同比增长38.15%。非经常性损益主要来自于政府补助和理财收益。

    盈利能力提升：2020 年公司毛利率、净利率分别为28.25%、12.28%，分别同比提升0.34pct、2.99pct。主要系公司上调了部分产品价格、高毛利的智能起重机逐步放量、加强精细化管理。

    加强费用管控，提升研发支出：2020 年公司期间费用率为15.12%，同比下降0.36pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.52%、5.03%、0.60%，同比分别下降2.45pct、0.46pct、-0.12pct。公司研发费用率为5.97%，同比提升2.67pct。主要系公司紧抓市场机遇，加大在智能起重机和高空作业平台领域的研发力度。

    现金流和回款优异：2020 年公司依旧维持优异的现金流及账款管控能力。2020 年公司净现比为1.27，收现比为1.15。公司应收账款周转次数为4.5 次，同比提升0.8 次。

    国电大力业绩亮眼，Voithcrane 短期承压

    国电大力：2020 年实现收入1.2 亿元，净利润0.379 亿元，净利率达到31.42%，彰显水电缆索起重机龙头地位。未来在“碳中和”

    背景下，国电大力有望受益于水电建设，实现超预期发展。

    Voithcrane：2020 年收入为2.5 亿元，同比下降11.43%，净利润为0.28 亿元，同比下降27.68%，主要因为受到疫情影响，部分订单收入确认延迟。展望未来，Voithcrane 作为欧洲老牌企业，竞争力强，客户群体稳定，在疫情得到控制后，业绩有望快速回暖。

    受益于智能制造浪潮，公司起重机业务迎来长景气周期公司起重机产品符合制造业转型升级需求。2021 年以来，我国相继推出《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）》、《“十四五”智能制造发展规划》等重要文件鼓励制造业改造升级与智能化发展，公司欧式起重机迎来景气周期。此外，公司收购Voithcrane 后进行技术整合，推出智能起重机，配备智能控制系统，可与MES/ERP 无缝对接，实现全自动化物料搬运，符合时代发展趋势。

    公司起重机业务处于高速发展阶段。2020 年公司起重机整机同比增长20%以上，电动葫芦、零配件发展平稳。

    从在手订单来看，截止2021 年一季度，公司合同负债为6.52 亿元，同比增长13%，母公司合同负债为3.78 亿，同比增长25.6%。公司在手订单不断创新高，推动未来业绩增长。

    公司发力起重机后市场业务，将成为另一重要的增长点中国起重机从2000 年开始高速增长，到目前为止，已经积累了大量的市场保有量，更新换代需求稳步增长。目前，应对旺盛的后市场需求，公司正在积极扩充后市场团队，以开展维保服务、配件服务、改造业务。服务对象同时涉及自有品牌和外部品牌。此外，后市场服务毛利率高，将为公司贡献业绩增量。

    高空作业车获得突破，将贡献业绩增量

    在新品方面，2020 年公司20 米直臂车、12 米曲臂车、越野剪刀车等产品相继研发成功。在销售策略方面，公司高空作业平台业务施行差异化路径，以履带式剪叉和在海外市场的销售作为切入点，初步获得了市场突破。

    2020 年实现收入0.189 亿元，同比增长2258%，其中海外销售占比达到60%。我们预计2021 年公司高空作业车将逐步提供业绩增量。

    投资建议

    预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为15.97、19.63、24.08 亿元，同比分别+26.64%、+22.93%、+22.69%；公司实现归母净利润分别为2.04、2.68、3.54 亿元，同比分别+31.67%、+31.34%、+32.12%，对应PE 分别为18.30、13.93、10.54 倍，维持25.73 元/股目标价和“买入”评级。

    风险提示

    全球疫情反复；宏观经济大幅变化。