中高端欧式起重机龙头，产品竞争力凸显

    公司主营业务为桥门式起重机、电动葫芦（起重机核心部件）、工程机械部件，以及高空作业平台的研发、制造和销售。公司桥门式起重机的设计与生产基于欧洲各国先进的设计理念以及生产制造工艺，可以在相同起重条件下，自重降低20%以上，能耗降低30%以上。而且维护成本低、可靠性高、无故障工作周期更长，产品竞争力日益凸显。在业绩方面，2019 年前，公司的业绩增长主要是由内生带动，2012-2018 年公司收入的年均复合增速为11.27%，同期公司归母净利润的年均复合增速为4.83%。2019年后，公司欧式起重机需求明显提升，叠加收购Voithcrane 和国电大力的带来的业绩增量，公司整体业绩高速增长，2019 年实现营业收入11.06 亿元，同比增长44.80%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%。2020 上半年公司实现营业收入5.27 亿，同比增长18.49%，实现归母净利润0.67 亿元，同比增长54.26%。

    中国制造业走向中高端化，推动中高端起重机渗透提升过去五年来，我国供给侧改革取得巨大成效，推动落后产能出清。

    以钢铁、煤炭等行业为例。2018 年末，有原煤生产的规模以上工业企业共计2556 个，比2013 年末减少47.7%。黑色金属冶炼和压延加工业法人单位数为2.2 万个，比2013 年末下降42.0%。落后产能出清带动行业竞争格局改善，龙头企业抓住机遇升级或扩建产能，带动我国桥门起重机迎来二次增长。2018 年中国桥门式起重机销量为8.9 万台，同比增长3.5%，产值为393 亿元，同比增长9.2%。同时，桥门起重机平均单价也出现明显提升，说明龙头企业的更倾向于选择中高端设备。截至2018 年，国内中高端桥门起重机市场占有率不足10%。在中国制造业转型升级的趋势下，制造企业对物料搬运设备的可靠性、安全性、节能性要求更高，更加注重设备的全生命周期成本而不是初始投入成本。中高端起重机更符合制造业升级的趋势与要求，其渗透率将不断提升。

    预收款项高速增长，公司未来两年进入业绩释放期公司近两年来预收款项呈现爆发式增长。2019 年公司整体预收款为5.32 亿元，同比增长78.85%，2020 年上半年为6.40 亿元，同比增长65.94%。我们将公司预收款拆分为母公司预收款和其他主体预收款来进行分析。从母公司预收款来看，近两年母公司预收款翻倍增长，但起重机业务收入规模维持稳定，两者形成剪刀差。

    我们认为其收入规模在两年内也有望翻倍。从其他主体的预收款来看，国电大力和Voithcrane 在并入上市公司后，业务量明显提升，未来有望进一步增厚公司业绩。

    盈利预测

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为144.5、186.7、241.2 百万元，同比分别增长40.6%、29.3%、29.2%，按照2021 年25 倍PE 给予公司22.12 元目标价，给予“买入”评级。