事件：近日，公司发布年报及季报，2019 年实现营收11.1 亿元，同比增长44.8%；归母净利润1.03 亿元，同比增长55.7%；综合毛利率为27.9%，同比提升2.4pct。公司经营性现金流净额达2.09 亿元，同比上年1.11 亿元增长88.9%。在疫情等不利因素影响下，2020 年一季度营收达2.03 亿元，同比增6.67%，实现归母净利润624 万元，同比增长76.0%，经营保持稳健，持续向好。

    并购协同效应强，产业布局完善：近年来并购策略国内外双管齐下，先后100%控股Voithcrane 并收购国电大力75%控股股权。Voithcrane 深耕特种起重机细分领域70 多年，是拥有包括西门子、宝马、奥迪在内广泛稳定客户群的老牌知名企业。Voithcrane2019 年实现收入2.85 亿元，净利润3868万元，经营稳健。以Voithcrane 为平台，公司能够进一步强化智能制造领域布局，快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术，并加强海外市场开拓，提升品牌效应。国电大力作为国内水利水电缆索起重机的头部供应商，主要从事相关的起重机械等设备的设计研究与产品开发。公司依托国电大力进军水电起重机细分领域，完善产业布局。国电大力2019 年度实现的扣非净利润2,105 万元，完成2019 年度业绩承诺，承诺2020-2021 年实现扣非净利润分别不低于2800/3750 万元，受益水利建设加强，订单充足，盈利能力较强。

    智能高空作业平台布局加快实施，未来可期：公司把握市场机遇，切入智能高空作业平台领域，于2019 年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作，2019 年8 月在常州新建智能高空作业平台生产基地开展智能高空作业平台项目，旨在开展智能高空作业平台项目，并在常州新建智能高空作业平台生产基地，项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2019 年12 月公司转债募集3 亿元投向智能高空作业平台项目，充足资金池将帮助公司保持研发领跑地位，公司实现了小批量的生产和交付，加速投产进程，未来增长可期。

    投资建议：鉴于公司全年业绩稳定增长，内生发展与外延并购的经营战略相结合，且未来智能高空作业平台需求扩容，公司未来业绩有望快速增长，根据模型测算，预计2020-2022 年归母净利润分别为1.34 亿元、1.74 亿元、2.08 亿元，EPS 分别为0.63 元、0.82 元、0.99 元，对应PE 为16 倍、12倍、10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料、能源价格波动风险，汇率风险，并购项目不及预期，固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险，限售股解禁。