公司披露2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司营业收入、归母净利润分别为1105.86、102.64 百万元，同比增长 44.80%、55.69%。2020Q1 公司营业收入、归母净利润分别为202.63、6.23百万元，同比增长6.67%、76.00%。

    　　点评

    　　受益于并购整合，收入/利润高速增长，盈利能力提升①公司收购奥地利Voithcrane 100%股权和国电大力75%股权，分别于2018 年12 月和2019 年9 月实现财务并表，目前两家子公司的整合与发展顺利。

    　　②整体来看，2019 年公司在收入端、利润端、盈利能力方面皆有明显的提升。公司营业收入同比增长44.8%；归母净利润同比增长55.69%；毛利率为27.91%，同比提升2.34pct；净利率为9.79%，同比提升1.16pct；ROE 为10.85%，同比提升3.11pct。

    　　③分主体来看，2019 年公司原有主体、Voithcrane、国电大力对公司的收入贡献分别占比70.28%、25.75%、3.97%；对公司的净利润贡献占比分别为55.01%、35.72%、9.27%；净利率分别为7.67%、13.59%、22.87%。可以看出，Voithcrane 和国电大力的盈利能力较强，带动公司整体盈利能力上行。

    　　④分业务来看，首先，2019 年公司起重机业务收入697.59 百万元，同比增长66.7%，在总收入中占比为63.08%。起重机业务高速增长主要是由于Voithcrane 和国电大力并表后带来的业务增量。预计随着国内中高端起重机的渗透和公司全球化战略的推进，未来公司起重机业务仍将保持高速增长。其次，2019 年公司电动葫芦业务收入121.78 百万元，同比增长26.24%。公司电动葫芦新增了防爆、防腐等新产品类型，同时加大了产品宣传和营销力度，在产量和产值方面都创新高。此外，2019 年公司新增高空作业平台业务，完成了智能高空作业平台的首期研发工作，实现了小批量的生产和交付。未来高空作业平台业务将逐步放量，成为公司新的增长点。

    　　外延式发展建立协同效应，打开全球战略布局

    　　公司并购的 Voithcrane 和国电大力都是起重机领域的龙头企业，与公司在产品、技术、客户资源等方面产生协同效应。在产品端，Voithcrane 主要产品为自动化起重机、冶金起重机、电磁吸盘起重机、真空吸盘起重机等，国电大力主要产品为水利水电索缆起重机，与公司原有起重机产品形成互补。在技术端，Voithcrane在特种起重机及物料搬运自动化、智能化技术方面领先。公司通过对 Voithcrane 先进技术的引进与消化吸收，进一步提升了起重机业务的竞争力。在客户资源方面，国电大力与三峡集团、葛洲坝、华能集团等拥有长期稳定的合作，有利于公司开拓更大的市场空间。Voithcrane 在欧洲地区拥有众多国际知名企业客户，包括：西门子、宝马、奥迪、舒乐、蒂森克虏伯、阿尔斯通等。借助Voithcrane 的众多海外客户资源，法兰泰克全球化业务布局快速推进，2019年公司海外收入390.17 百万元，同比增长298.8%。未来公司将加快在各区域性国家落地，持续加强海外大客户开拓和与国际工程公司的合作，海外业务规模有望持续增长。

    　　起重机高端化、智能化趋势明显，公司份额有望不断提升一方面，国内制造业转型升级趋势明显，对物料搬运设备的可靠性、安全性、节能性要求更高，中高端起重机的渗透率有望不断提升。另一方面，随着智能制造技术的推广，起重机将在智能工厂、无人工厂中等诸多场景中得到广泛应用，对于自动化、智能化要求更高。公司产品定位和技术路线顺应行业发展趋势，竞争力愈发凸显：①公司是国内中高端欧式起重机龙头，公司生产的欧式起重机产品具有重量轻、运行稳定，维护量小等特点，产品竞争力强。②公司注重研发，在起重机智能化、自动化技术方面有长期的积累铺垫，在国内处于领先地位。目前公司起重机装备有智能控制系统，可以实现少人化或无人化运行长时间自动运行。所以，我们认为公司未来增长潜力比较足，份额有望不断提升。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年营业收入分别为1,370、1,713、2,150 百万元，归母净利润分别为134、179、234 百万元，对应2020 年4 月24 日收盘价，2020-2022 年估值分别为16.7/12.5/9.5 倍，维持“买入”评级，维持目标价14.22元/股。

    　　风险因素

    　　疫情对国内与海外经济影响超预期。