投资要点

    并购国电大力，物料搬运细分领域再下一城：公司公告拟以1.88 亿元现金收购国电大力75%股权，并根据未来三年实现扣非净利润及应收账款情况分五期进行支付。国电大力成立于2003 年，主要产品为缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等，是国内缆索起重机的领先企业，为大中型水电项目缆索起重机的重要供应商，可提供大坝混凝土全配套入仓设备的全球主要供货商。国电大力承诺2019-2021 年实现扣非净利润不低于2000/2800/3750 万元，三年利润复合增速达37%。

    协同效应显著，预收款增长预示在手订单充足：国电大力的缆索起重机属细分领域绝对龙头，将有效补充上市公司起重机产品线，提升水电细分领域的渗透率；市场资源的协同将利于拓展国内市场的同时积极开拓“一带一路”沿线的海外市场。国电大力2017/2018 年收入分别为6737/7890 万元，净利润为773/1381 万元。2019年一季度末预收账款1.41 亿元，同比2018 年末的0.84 亿元增长68%，预收账款大幅增长预示公司在手订单充足，对未来业绩增长有显著支撑。另一方面，法兰泰克2018 年底预收账款2.97 亿元，同比上年增长181%；而2019 年一季度末，预收账款增长至3.40 亿元，同样体现了公司充足的在手订单及良好的现金流管理能力。

    投资建议：暂不考虑国电大力的并表，我们维持此前盈利预测，预计2019-2021 年营业收入分别为11.85 亿元、13.90 亿元、16.35 亿元；归母净利润分别为1.05 亿元、1.30 亿元、1.61 亿元；2019 年动态市盈率为22 倍，维持“增持-A”评级。

    风险提示：宏观经济周期波动风险；原材料价格波动影响盈利能力；下游行业市场低迷造成需求下降风险；外延并购的整合风险等。