核心观点

    业绩低于预期。2022 年一季度实现营业收入0.98 亿元,同比下降26.9%;归母净利润0.003 亿元,同比下降98.7%,净利润下滑系疫情及缺芯导致销量下降,叠加原材料及运费上涨影响。

    毛利率短期承压,现金流改善。一季度毛利率15.8%,同比下降16.0 个百分点,预计系销量下滑导致分摊固定成本增加、原材料及运费涨价影响。一季度期间费用率19.1%,同比增长3.2 个百分点,其中销售费用率1.7%,同比增长0.5 个百分点,研发费用率9.4%,同比增长1.3 个百分点,管理费用率9.2%,同比增长1.4 个百分点,财务费用率-1.2%,同比持平。一季度经营性现金流净额-0.12 亿元,同比增长38.1%,预计系销售货款加速回款收到现金增加及支付税金减少。

    新能源汽车电子新产品布局广泛,夯实未来业绩增长基础。公司在新能源车相关的汽车电子装备领域深耕细作,不断加大研发投入,实现技术创新收益增长,合作客户包括联合汽车电子、博世、华域麦格纳、上汽大众、上海大众、一汽大众等。公司开发的新能源车用电机定转子装备已配套联合汽车电子、日产、蔚来、华域麦格纳等客户;车用控制器及充电逆变器装备开拓伊顿、金脉电子、伊控动力等优质客户;新能源电池及电源管理的测试、冲压领域装备已实现供货;ESP、IPB 等产品装配线为博世全球供货,成功实现进口替代;二氧化碳高压管路系统已通过大众MEB 实验认证并进入预批量生产供货阶段,目前正加大投入推动R744 热泵产品在新能源汽车领域普及,此外公司还积极布局无人驾驶、汽车座椅、汽车能量回收系统等众多领域,公司作为国内领先的汽车电子装备企业,不断扩大产能,预计随着相关技术及产品落地,有望提升国内交付量并实现国产替代,众多新产品将夯实未来业绩增长基础。

    盈利预测与投资建议

    预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.40、0.53、0.67 元,可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司,可比公司22 年PE 平均估值41 倍,给予公司22 年41 倍估值,对应目标价为16.4 元,维持买入评级。

    风险提示

    众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。