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克来机电(603960)机构评级研报股票分析报告

 
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克来机电(603960):2021业绩承压 2022拐点可期

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2022-02-09  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2021 年业绩预告,2021 年公司预计实现归母净利润0.48 亿元-0.54 亿元,同比减少63%-58%,实现扣非后归母净利润0.42 亿元-0.49 亿元,同比减少66.5%-61.4%。

      2021 年业绩承压,缺芯+原材料上涨影响盈利能力。2021 年影响公司业绩主要因素包括:1)燃油分配器:2021 年大众缺芯导致销量大幅下滑,公司燃油分配器出货量约200 万套,同比下滑接近30%;2)自动化业务:原材料价格上涨影响订单的盈利能力;3)二氧化碳产品的测试费用和研发投入大幅增加;4)国六b 燃油分配器产能释放,但是产能利用率仍然较低,摊销压力较大。综合来看,缺芯、原材料上涨以及部分费用对公司短期盈利能力影响较为明显,但是对于公司中长期影响相对有限。

      缺芯缓解+热管理放量,2022 年业绩拐点清晰。根据公司公告,2021 年H1 公司自动化业务新签订单有望超过2.5 亿元,公司自动化业务的核心增长点为扁线电机的自动化生产线,主要客户包括联合汽车电子等,在手订单充足,增速确定性较强。燃油分配器:随着大众缺芯影响的缓解,叠加奥迪新增产品和车型放量,预计2022 年公司传统汽零部分有望逐步恢复。

      CO2 产品逐步放量,新客户有望陆续定点。公司CO2 热泵空调收入增长的驱动因素主要包括:1)原有客户放量,国内+海外大众ID 系列车型放量可期,叠加CO2 热泵选装率有望逐步提升,2022 年CO2 管路出货量放量可期;2)新产品拓展提升单车价值量,根据公司公告,公司阀类产品正在积极开发和测试中;3)新客户拓展,公司CO2 管路和阀类产品,积极拓展国内主要新势力、自主品牌和合资车企等客户,有望陆续得到新的车企定点。我们认为,公司热管理产品的产品线和新客户拓展将成为公司未来3-5 年的核心增长点,目前仍处于行业的起步阶段,后续渗透率可提升空间较大。

      CO2 热泵空调有望成为主流技术。CO2 热泵空调的优势主要包括:1)环保性,区别于传统氟氢类冷媒,CO2 作为冷媒对环境污染几乎无影响;2)节能性,CO2热泵空调在低温情况下,相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC 方案节能效果明显,低温情况下改善幅度在20%以上;3)制热性能好,CO2 的COP 大于R1234yf,制热效率高,用户体验更佳。预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代,以及规模效应的逐步体现,CO2 热泵空调的成本有望进一步降低,逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案,选装率有望持续提升。

      投资建议:预计2021-2023 年,公司实现营业收入4.98/10.46/16.73 亿元,实现净利润0.56/1.89/3.34 亿元,当前股价对应 PE 为130/38/22 倍。由于公司受到原材料上涨影响以及汽车行业缺芯的影响,我们下调了公司的盈利预测,结合各细分行业平均估值情况,考虑到CO2 产品技术壁垒较高,未来有新客户+新产品的拓展,我们给予公司新能车业务一定的估值溢价,经过分部估值后,目标市值约为113 亿元,持续看好,维持“买入-A”评级,6 个月目标价43.47 元/股。

      风险提示:汽车行业景气度不及预期,新产品放量不及预期,重要客户产销不及预期,CO2 热泵空调系统渗透率不及预期。

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