事件：公司发布20 年年报和21 年一季报，公司2020 年实现营收7.66 亿，同比-3.8%，归母净利润1.29 亿，同比+29.2%。2021 年第一季度实现营收1.33 亿元，同比-20.7%，归母净利润0.23 亿元，同比-21%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比-27.3%，业绩符合预期。

    营收：汽零逆势增长，设备订单推迟导致收入下滑。公司2020 年营收7.66 亿，同比-3.8%。分业务看，设备营收3 亿，同比-22.2%，主要系下游汽车行业客户受疫情影响推迟导致。汽零业务营收4.6 亿，同比+13.6%，主要由国六发动机配套产品在下游客户配套率提升导致。1Q21 营业收入实现1.33 亿元，同比-20.

    7%，归母净利润实现0.23 亿元，同比-21%。主要系下游汽车行业因上游供给影响导致需求下降，公司营收端和盈利端短期承压。

    盈利：毛利率环比持续改善，盈利能力进一步增强。公司20 年毛利率为32.2%，同比+2.6%，其中设备毛利率为38%，同比+1.28%，主要由于产品技术投入及相应速度提升，汽零毛利率28%，同比+5.5%，主要由于公司国六产品放量带动毛利率大幅提升。1Q21 毛利率进一步提升，4Q20 毛利率为29.84%，1Q21毛利率为31.75%，环比1.9PCT。20 年公司净利率达18.6%，同比+3%。主要系公司毛利率提升导致，21Q1 净利率达17.1%，环比20Q4 进一步提升。

    传统汽零竞争力持续提升，产能持续推进。公司2020 年燃油分配器、燃油管销量分别为285 万、233 万，同比分别+11.1%、+19.6%，主要系配套公司客户占比提升。公司在柔性自动化装备积累的优势和经验全面应用于国六产品上，带动汽车发动机配套管路业务的收入和毛利率实现双升。公司在建高压燃油分配器120 万件，预计2021 年10 月产能达20 万件，22 年12 月产能将达100 万件，下游份额有望进一步提升。

    CO2 热泵大势所趋，公司管路产品量产在即。目前第四代两种冷媒技术路线包括yf1234 和CO2，以CO2 为冷媒的热泵具有温室效应影响较低、经济性佳等优点。但对管路的压强要求较高，高压管路产品具有高壁垒的行业特征，单车价值也大幅提升。公司公司的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB 的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，预计21 年10 月投产。

    投资建议：我们预测，2021-2023 年公司营收分别为11.8 亿、16.1 亿、22.8亿，YOY+53.6%、+36.6%、+42%，归母净利润分别为1.98 亿、2.87 亿、4.

    24 亿，YOY+53.5%、+44.5%、+47.9%。对应PE 分别为47.5X、32.9X、22.2X。公司汽零业务竞争力进一步增长，受益国六产品单价&盈利双提升，设备业务有望随下游回暖企稳回升，公司CO2 热泵管路具有较高的技术壁垒，单车价值高，有望打开未来空成长空间，给与“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。