本报告导读:

    公司主营哈森等中高端女鞋品牌,共有渠道2000 余家。建议询价价格为9.15 元,按照行业可比公司估值水平,给予 2016 年 30 倍 PE,对应合理定价为19.5 元。

    投资要点:

    建议询价9.15 元,定价19.5 元。公司发行新股5436 万股,募集资金总额4.97 亿元(含发行费用),对应发行价格9.15 元。按发行后总股本,我们预测公司 2016-18 年 EPS 为 0.65/0.79/0.95 元。按行业可比公司奥康国际、星期六、红蜻蜓和天创时尚的估值水平,给予2016 年 30 倍 PE,对应合理定价19.5 元。

    全球鞋业持续增长,中国鞋企面临升级。1)中高端品牌女鞋行业集中度不断提高。我国优秀的女皮鞋品牌自身拥有完整产业链和多品牌优势。根据CIIIC 消费品市场报告,2000 年、2008 年、2013 年女鞋市场前十大品牌的市场份额分别为35.30%、38.44%、48.52%,女鞋市场集中度逐步提高。2)中高端女鞋市场在中国快速增长,国内消费水平不断提升,使得中高端品牌女鞋的市场总量在不断增长。

    公司旗下品牌多样,营收规模领先同业。公司采用多品牌战略,主力品牌“哈森”,还拥有“卡迪娜”、“卡文”、“爱旅儿”等自有品牌,并代理意大利品牌“ROBERTA”和台湾第一女鞋品牌“AS”。2015 年营业收入19.4 亿元,规模超星期六、天创时尚等同类上市公司。渠道以直营店和经销商为主,电子商务销售为辅,其中直营店收入占比为主导。2015 年末渠道总数2050 家,直营店铺销售收入14.76 亿元,占主营业务收入的比重为76.1%。

    品牌优势明显,研发设计机制完备。公司设有深圳和昆山两个研发设计中心,拥有300 多人的研发设计团队。深圳研发中心主要负责哈森及ROBERTA 两个品牌的研发和设计。昆山研发中心负责卡迪娜、爱旅儿、卡文三个品牌。按照严格的产品设计研发流程,紧抓市场流行、时尚元素的同时,紧扣品牌定位,保证公司研发设计的产品既能紧跟流行趋势、满足消费者需求,又能突出品牌特色。

    风险提示:消费下行带来库存风险增加;女鞋行业内部竞争加剧。