投资亮点

    　　首次覆盖威派格（603956）给予跑赢行业评级，目标价21.40 元，对应2021 年市盈率39 倍，我们积极看好公司二次供水设备市场份额持续提升，以及公司布局智慧水务物联网领域带来的业绩增量。理由如下：

    　　二次供水设备行业龙头，市场份额有望提升。公司是二次供水设备制造商和智慧水务供应商。二次供水设备需求来自新建住宅、商用公用楼宇等，以及老旧城区改造。我们测算二供市场空间2020-2025 每年约300-430 亿元。目前市场较为分散，公司作为龙头市占率仅约3.3%。受益住建部鼓励“统建统管”政策，行业下游客户从地产、建筑商逐步向集中度更高、对产品质量要求更高的地方水务公司转变，我们预计龙头公司的市场份额有望持续提升。

    　　深入布局智慧水务物联网，有望成为行业领军者。公司2014开始探索物联网在水务行业应用，目前已组建了涵盖软件、数据、网络、芯片的开发团队，向聚焦水务领域的物联网服务商拓展。智慧水务是智慧城市建设的重要部分，空间广阔，我们测算当前市场空间约3000 亿元。公司具备硬件制造+物联网软件服务优势，且深耕水务市场20 余年，对水务行业客户需求、业务理解更为深刻，我们认为公司有望成为智慧水务物联网领域未来领军者。

    　　三大核心竞争力：1）高品质的产品。公司率先建设自动化产线替代传统手工加工，同时全流程严格品控，实现产品价格高于同行的基础上，仍然保持70%的毛利率。2）软硬件一体化服务提升客户长期粘性。公司注重软件、智慧平台的自主研发，除硬件外，还提供设备管理、数据处理、控制系统、移动终端等软件服务。公司研发费用率接近8%，显著高于同行。3）加速扩张销售网络。2019 年上市后公司大力拓展针对水务大客户的销售网络，销售人员增长56%。依托优秀的软硬件服务能力，更完善销售体系有望加速市场份额提升。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为公司不只是传统的设备制造企业，而是具备水务行业Know-how、理解客户痛点的物联网服务商。

    　　潜在催化剂：智慧水务系统订单的持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020/2021 年EPS 分别为0.32/0.55 元，CAGR 为38%(2019-2021)。当前股价对应2020e/2021e 年52/30 倍市盈率。首次覆盖给予跑赢行业评级，采用分部估值法，给予目标价21.4 元，对应2021e 年39 倍市盈率，较当前有29%的上行空间。

    　　风险

    　　设备销售、新技术、新业务推进不及预期；市场竞争加剧风险。