事件：

    公司公布2019 年年度报告，实现营业收入8.59 亿，同比增加31.73%；实现归母净利润1.2 亿，同比增加4.07%；实现扣非归母净利润1.1 亿，同比增加2.66%；2019 年ROE（加权）为11.63%，同比减少3.15 个百分点。

    设备销量快速增长，量价齐升带动营收高增

    量的层面，2019 年公司设备产销量实现高增，完成主要产品楼宇二次供水设备销量2650 套，同比增加23.9%；其中无负压设备销量1677 套，同比增加21.7%，变频设备销量973 套，同比增加27.9%。此外，公司实现区域加压设备销量43 套，同比增加95.5%。价的层面，若以产品收入与销量比值代替售价，无负压设备平均单价27.86 万，同比略升0.6%；变频设备平均单价28.17 万，同比上涨9.3%。因此，公司主要产品变频及无负压设备2019 年实现量价齐升，有力带动了公司营收的高增。

    销售、研发投入加大，利润增速处于蓄力期

    2019 年公司归母净利增速相较营收增速低28 个百分点，设备销量高增未实现相应的业绩兑现，主要原因系公司销售及研发投入的增加。2019 年公司销售费用2.48 亿，同比大幅增加46.8%，占营收比例28.86%，同比提高2.96 个百分点；研发费用为0.66 亿，同比大幅增加57%，占营收比例7.68%，同比提高1.24 个百分点。公司为适应行业特征所选择的高技术、渠道投入的发展战略，短期内拖累了利润增长，公司业绩兑现尚处于蓄力期。

    渠道、技术护城河持续巩固，未来有望迎来业绩释放

    公司业务的销售、技术驱动性特征明显。当下我国智慧水务市场尚处于起步阶段，市场格局较为分散，业务范围的高速拓展因而依赖于持续的销售渠道投入；公司产品定位于中高端，2019 年整体毛利率为67.7%，高毛利的背后是持续的技术研发投入。在高投入驱动的业务领域中，市场未来竞争格局将成为关键变量。城乡供水设备交由水务公司统一管理已经成为行业趋势，一方面使下游客户集中化，另一方面品质化、定制化的需求特征增强，这必然导致整个供水设备市场向头部企业集中，公司多年积累下的渠道以及技术护城河已具备一定优势，将助力公司业绩逐步进入收获期。

    盈利预测：

    受疫情影响，我们略微下调盈利预测，预计2020-2021 年实现归母净利润1.64、2.18 亿（前值为1.74、2.28 亿），EPS 为0.39、0.51 元/股。我国智慧水务市场将迎来量增提质，公司未来订单有望保持高增，我们继续给予公司2020 年45 倍PE 目标值，对应目标价17.55 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：设备订单增长不及预期，行业监管加剧，核心技术人才流失