事项：公司发布公告完成了2018 年度非公开发行股票事宜，安居集团、兴证基金、大正投资和紫金财险等4 家机构共获配2262 万股，发行价格13.46 元/股，募资总额3.04 亿元，募资净额2.99 亿元。

    定增夯实资本实力，降低负债增强后劲。2018 年12 月公司推出了非公开发行A 股股票预案，2019 年7 月公司非公开发行A 股股票申请获得证监会发审委审核通过，2020 年2 月公司根据证监会再融资新规调整发行预案，2020 年6 月完成本次非公开发行，发行价格13.46元/股，发行股数2262 万股，募资总额3.04 亿元，募资净额2.99 亿元。定增完成将降低公司负债率，截止2020 年3 月末，公司资产负债率54.37%，假设其他条件不变，则公司净资产增加2.99 亿元，资产负债率降至50.49%，负债率的显著下降增强公司发展后劲，有利于公司中长期健康成长。

    机构+战投积极参与，彰显公司投资价值。本次定向增发的参与对象主要为安居集团和兴证基金，分别获配金额分别为1.60 亿元和1.04 亿元，分别占本次非公开发行的52.63%和34.21%。安居集团南京最大的政策性住房建设集团，注册资本40 亿元，总资产约628 亿元，净资产225 亿元，主要从事保障房建设和一级土地开发等业务，与公司业务具有协同效应，成为公司战投后有助于带动公司业务发展。兴证基金成立于2003 年9 月，始终以“基金持有人利益最大化”为首要经营原则，以风险控制、长期投资、价值投资的投资理念，公募产品规模已超过3300 亿元，参与公司定增彰显对公司中长期投资价值的认可。

    新签订单快速增长，定增助力业绩释放。根据公司公告，2019 年公司新签订单15.89 亿元，同比增长71.97%；2020 年1 季度公司新签订单2.43 亿元，同比增长121.5 倍。公司新签订单的放量增长助力公司业绩的快速释放，而本次定增将再次增强公司的业绩弹性。截止2020年1 季度末，公司货币资金3.74 亿元，本次定增完成后公司增强权益资金2.99 亿元，增强了公司资金实力，带动公司拿单能力和工程施工能力。按照最保守的30%自有资金率计算，本次定增募集的资金预计能够带来10 亿元的工程施工量，助力公司业务加快发展，公司业绩释放有望提速。

    经营性现金流明显好转，受益抗疫稳增长政策。2019 年公司加大应收账款催收力度，将回款作为项目的重要考核指标，再加上国家出台政策规范和清理地方政府及国有企业的工程欠款，公司经营性现金流明显好转。2019 年公司收现比0.91，较2018 提高0.43，经营性净现金流为1.39 亿元，近三年首次转正。预计随着国家政策的持续发力，预计公司经营性现金流得到显著改善。同时，公司是生态园林行业主板上市公司，直接受益融资环境的变化——权益融资闸门的打开和融资成本的下降，受益抗疫背景下的稳增长政策。

    投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为11.95 亿元、15.00亿元和18.59 亿元，分别同比增长30.0%、25.5%、24.0%；净利润分别为1.20 亿元、1.50 亿元和1.85 亿元，分别同比增长27.2%、24.9%和23.5%；每股收益为0.88 元、1.10 元和1.36 元。公司动态PE 分别为18.2 倍、14.6 倍和11.8 倍，PB 分别为1.3 倍、1.2 倍和1.1 倍，公司估值优势显著。公司定增完成增强资本实力，助力业绩快速释放。同时，战略股东和机构股东的进驻彰显公司投资价值。另外，公司新签订单快速，现金流显著改善，且受益抗疫背景下的稳增长政策，公司未来成长性良好。我们上调公司评级至“买入-A”，目标价24 元，对应2020 年27倍的PE。

    风险提示：PPP 项目推进缓慢、PPP 政策变动、工程回款不及时、新签订单不及预期等风险。