公司2025 年全年收入端稳健增长，利润增速表现较好，26Q1 延续改善趋势。2025 年公司实现营业收入244.3 亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.78 亿元，同比增长9.8%。单季度来看，公司26Q1 实现营业收入60.85亿元，同比增长1.3%，在较高基数下保持正增长；归母净利润5.00 亿元，同比增长11.1%。受益于门店网络优化、降本增效持续推进，公司利润弹性继续释放，营收及利润端均呈边际改善趋势，未来仍有较大的改善空间。

    　　公司费用率持续优化，利润水平稳中有升。2025 年公司销售费用率24.0%（-1.7pp）；管理费用率4.9%（+0.4pp）；财务费用率0.6%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.0pp）；26Q1 销售费用率进一步降至22.5%（-1.0pp），主要得益于门店网络优化、精准定编及降租关店等精细化运营举措。公司2025 年毛利率39.4%（-0.7pp），净利率7.5%（+0.6pp）；26Q1 毛利率40.0%（+0.4pp），净利率9.0%（+0.8pp）。分业务看，2025 年零售业务毛利率40.8%（-0.6pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+2.2pp）；分产品看，中西成药毛利率35.0%（-0.9pp），中药毛利率47.5%（-0.9pp），非药品毛利率46.1%（+0.4pp）。未来随着公司对功能性食品及用品等多元化品类的持续布局，非药业务贡献有望逐步显现，带动公司整体毛利率优化。

    　　2025 年公司门店总数提升，直营门店数量有所下降。公司2025 年末共拥有门店总数14831 家（含加盟店4314 家），相较2024 年末增加147 家。26Q1公司门店数量继续扩张至14943 家（含加盟店4427 家）。公司加盟店数量占比已从2018 年的4.7%迅速提升至26Q1 末的29.6%。公司积极应对行业出清趋势，调整门店扩张策略，优化自身门店网络布局，有望轻装上阵，迎接行业转型下的新机遇。

    　　投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长。考虑到行业整体增速恢复及非药品类的增长节奏需要较长时间，略下调2026-2027 年盈利预测， 引入2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入266.22/291.15/319.93 亿元（2026-2027 原为272.92/304.44 亿元），同比增速9.0%/9.4%/9.9%；2026-2028 年归母净利润19.58/22.55/25.41 亿元（2026-2027 原为20.07/23.16 亿元），同比增速16.6%/15.2%/12.7%，当前股价对应PE=13.8/12.0/10.6 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。