利润稳健增长，维持“买入”评级

    　　2025H1 公司实现营收117.22 亿元（同比-0.35%，下文皆为同比口径）；归母净利润8.80 亿元（+10.32%）；扣非归母净利润8.57 亿元（+9.08%）。2025Q2 单季度公司实现营收57.13 亿元（-1.36%）；归母净利润4.31 亿元（+10.13%）；扣非归母净利润4.19 亿元（+8.49%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为40.47%（+0.42pct），净利率为8.07%（+0.76pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为24.73%（-0.83pct）；管理费用率为4.45%（+0.35pct）；财务费用率为0.68%（+0.06pct）。我们看好公司稳健经营态势，维持原盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为17.60/20.29/23.33 亿元，EPS 分别为1.45/1.67/1.92 元/股，当前股价对应PE 分别为16.4/14.2/12.3 倍，维持“买入”评级。

    　　零售小幅承压，加盟及分销业务营收增长较快

    分行业看，2025H1 公司医药零售实现营收101.99 亿元（-1.91%），毛利率41.99%（+1.04pct）；加盟及分销营收11.69 亿元（+17.20%），毛利率10.97%（+1.41pct）。

    　　分产品看，中西成药营收88.99 亿元（+0.24%），毛利率35.62%（+0.77pct）；中药营收11.49 亿元（-1.34%），毛利率48.53%（-0.21pct）；非药品营收13.20 亿元（-2.44%），毛利率51.78%（+0.69pct）。

    　　区域聚焦加强品牌渗透，线上线下协同驱动增长

    区域拓展方面，公司稳健扩张，截至2025H1 公司门店总数达14,701 家（含加盟店4,020 家），以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标立足于中南、华东、华北三大核心区域，以多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，加强品牌渗透。线上业务方面，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理，截至2025H1，O2O 与B2C 双引擎合计实现收入13.55 亿元（含税），其中O2O 销售收入9.44 亿元（含税）。

    　　风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。