事件：

    公司2023 年实现营业收入225.88 亿元，同比+13.59%；归母净利润14.12 亿元，同比+11.90%；扣非归母净利润13.62 亿元，同比+10.92%。

    公司2024Q1 收入为59.71 亿元，同比+13.39%；归母净利润为4.07亿元，同比+20.89%；扣非归母净利润为3.99 亿元，同比+24.26%。

    分析点评

    23Q4 收入稳健增长，经营现金流亮眼

    23Q4：单季度来看，公司2023Q4 收入为67.00 亿元，同比+2.47%；归母净利润为4.13 亿元，同比-5.81%；扣非归母净利润为3.95 亿元，同比-8.65%。

    23 全年财务数据：2023 年公司整体毛利率为38.21%，同比-1.32 个百分点；期间费用率29.08%，同比-0.65 个百分点；其中销售费用率24.29%，同比-0.24 个百分点；管理费用率（含研发费用）4.41%，同比-0.26 个百分点；财务费用率0.38%，同比-0.15 个百分点；经营性现金流净额为46.24 亿元，同比+17.94%。

    门店扩张速度加快，新零售体系运作高效，医院处方外流拓展成效显著公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南华东华北市场。2023 年新增门店3,196 家，其中包括自建门店1,613 家，并购门店559 家，加盟店1,024 家。另，报告期内迁址门店61 家，关闭门店153 家。2023 年末，公司门店总数13,250 家（含加盟店2,986 家），净增门店2,982 家。

    新零售体系高效运行。O2O 上线直营门店超过9,000 家，24 小时营业配送门店600 多家，覆盖了公司线下所有主要城市。在O2O、B2C 和处方流转三引擎的策略支撑下，依托公司区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营，B2C、O2O 全年实现销售收入18.18 亿元（不含税），其中，O2O（不含加盟）实现销售收入13.99 亿元，B2C 实现销售收入4.19 亿元。

    承接医院处方外流。公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100 米范围内）675 家，DTP 专业药房305 家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4,200 多家。

    一季度新增门店数量增加，加盟店持续增长

    24Q1 财务数据：24Q1 公司整体毛利率为39.25%，同比-0.42 个百分点；期间费用率29.21%，同比-0.94 个百分点；其中销售费用率24.40%，同比-1.20 个百分点；管理费用率（含研发费用）4.34%，同比+0.17 个百分点；财务费用率0.47%，同比+0.09 个百分点；经营性现金流净额为6.50 亿元，同比-49.56%。

    2024 年一季度，公司新增门店701 家，其中，自建门店364 家，并购门店166 家，新增加盟店171 家。24Q1 内迁址门店8 家，关闭门店23 家。

    24Q1 公司门店总数13,920 家（含加盟店3,157 家），较上期末净增670家。

    投资建议

    我们预计，公司2024~2026 年收入分别275.1/337.2/412.8 亿元，分别同比增长21.8%/22.6%/22.4%，归母净利润分别为17.2/21.6/26.9亿元，分别同比增长21.5%/25.9%/24.5%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”投资评级。

    风险提示

    政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。