核心观点：

    业绩符合预期，24 年Q1 利润端提速增长。公司发布23 年年报及24年一季报，23 年实现收入225.88 亿元（yoy+13.59%）、归母净利润14.12 亿元（yoy+11.90%）、扣非归母净利润13.62 亿元（yoy+10.92%）。

    单季度来看，公司23Q4 实现营业收入67 亿元（yoy+2.47%）、归母净利润4.13 亿元（yoy-5.81%）、扣非归母净利润3.95 亿元（yoy-9.25%）；24Q1 实现营业收入59.71 亿元（yoy+13.39%）、归母净利润4.07 亿元（yoy+20.89%）、扣非归母净利润3.99 亿元（yoy+24.26%）。2023 年度公司向全体股东每股分红0.50 元（含税），每10 股转增2 股。

    门店稳健扩张，门诊统筹医保药房快速拓展。23 年公司净增门店2982家， 其中自建/ 并购/ 加盟/ 迁址/ 关闭门店数量分别为1613/559/1024/61/153 家。截至2023 年底公司共有门店13250 家（直营店10624 家、加盟店2986 家），直营门店中医保定点门店占比87.39%。截至2023 年底，公司拥有院边店675 家，DTP 专业药房305家，双通道医保门店246 家，开通门诊统筹医保门店已超4200 家，有效承接处方外流。24 年Q1 公司净增门店670 家，截至24 年Q1，公司共有门店13920 家（直营10763 家，加盟670 家）。

    加盟业务快速发展。分业务板块来看：（1）公司零售业务/批发业务23年分别实现收入201.85 亿元（yoy+12%）/18.92 亿元（yoy+39.23%），加盟业务快速发展。（2）公司中西成药/中药/非药品23 年分别实现收入170.95 亿元（yoy+15.93%）/21.80 亿元（yoy+23.30%）/28.03 亿元（yoy-2.30%），毛利率分别同比-0.45/+0.33/-6.02pct。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年业绩分别为EPS1.76/2.19/2.70 元/股，对应PE24.46x/19.61x/15.95x。我们维持公司合理价值53.8 元/股的观点不变（对应24 年PE 为31x），维持“买入”评级。

    风险提示。竞争格局恶化；集采等政策风险；处方外流进展不达预期。