事件

    益丰药房发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入为107.07 亿元，同比+22.36%；归母净利润为7.05 亿元，同比+22.33%；扣非归母净利润为6.79 亿元，同比+21.36%；经营性现金流量净额为14.08 亿元，同比+28.76%。

    事件点评

    公司上半年营收增速稳健，费用端管控良好

    公司第二季度营业收入为54.41 亿元，同比+18.23%，归母净利润为3.69 亿元，同比+21.38%；扣非归母净利润为3.57 亿元，同比+21.84%。

    23H1 公司整体毛利率为39.99%，同比-0.88 个百分点；销售费用率为25.70%，同比-0.34 个百分点；管理费用率为4.30%，同比+0.17个百分点；研发费用率为0.09%，同比-0.02 个百分点；财务费用率为0.37%，同比-0.25 个百分点。公司上半年费用占比整体维持稳定。

    门店数持续扩张，上半年新增加盟店529 家

    公司上半年零售业务实现营收95.99 亿元，同比+20.48%。截至报告期末，公司门店总数11580 家（包括加盟店2491 家），较上期末净增1312 家。公司新增门店1423 家，其中，自建门店692 家，并购门店202 家，新增加盟店529 家，公司加盟业务持续扩张。

    分地区看，公司中南地区门店数达6061 家，新增701 家；华东地区门店数达4186 家，新增440 家；中南地区门店数达1333 家，新增282 家。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标。

    持续推进医药新零售业务，建档会员达7765 万公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。公司上半年互联网业务实现销售收入9.11 亿元，同比增长11.75%，其中，O2O 实现销售收入6.95 亿元，同比增长7.78%；B2C 实现销售收入2.17 亿元，同比增长26.71%。截至报告期末，公司建档会员总量7765 万，会员整体销售占比73.02%。

    O2O 多渠道多平台上线直营门店超过7800 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。

    投资建议

    根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。

    我们预测，公司2023~2025 年收入分别241.58/298.82/366.03 亿元，分别同比增长21.5%/23.7%/22.5%，归母净利润分别为14.99/18.27/22.30 同比增长18.4%/21.9%/22.1%，对应估值为23X/19X/16X。维持“买入”评级。

    风险提示

    政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。