收入、利润稳健增长，业绩符合预期，维持“买入”评级公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收198.86 亿元（+29.75%）；归母净利润12.66 亿元（+42.54%）；扣非净利润12.30 亿元（+43.27%）。2023Q1实现收入52.66 亿元（+26.94%）；实现归母净利润3.36 亿元（+23.60%）；扣非净利润3.21 亿元（+20.80%）。公司2022 年及2023Q1 经营业绩实现稳健增长，业绩符合我们的预期。公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为15.12（原13.41）、18.24（原16.81）、22.03 亿元，当前股价对应PE分别为23.8/19.7/16.3 倍，维持“买入”评级。

    　　门店高速扩张，突出的跨省经营及连锁复制能力打造核心竞争力门店高速扩张。截至2023Q1 公司门店总数10,865 家，较2022 年底净增597 家，其中新增门店661 家，自建308 家，并购154 家，加盟店199 家。2022 年公司净增加门店数净增2,459 家，新增门店2,816 家，自建1,241 家，并购545 家，加盟店1,030 家。突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司坚持 “区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。

    　　积极承接处方外流，医药新零售体系高效运行线上线下承接处方外流。截止2022 年线下领域，公司拥有院边店560 多家， DTP专业药房253 家，其中已开通双通道医保门店197 家，特慢病医保统筹药房1,300多家，经营国家医保协议谈判药品超 200 个，医院处方外流品种 760 个。线上领域，布局电子处方业务，积极对接各级政府及医院处方流转平台。医药新零售体系高效运行。O2O 上线直营门店超过7,000 家，能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，在拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平。

    　　风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。